2022-10-21 澳亚集团携“独立牌”冲击港交所

图片来源：视觉中国

在原料奶价格走低，饲料价格持续上涨的市场环境下，原料奶生产商澳亚集团的上市路多了一些不确定性。

近期，因今年3月递交的招股书失效，澳亚集团第二次向港交所提交招股书。

澳亚集团主营业务为原料奶业务及肉牛业务，其中原料奶业务是公司的收入支柱，其营收每年都占到总营收的80%以上。

招股书显示，在2019年、2020年、2021年及2022年上半年，澳亚集团营收分别为3.52亿美元、4.05亿美元、5.22亿美元及2.78亿美元；2019年、2020年、2021年持续经营业务的利润分别为7463万美元、9908万美元、1.05亿美元；2022年上半年持续经营业务的利润为2984万美元，较上年同期下降62.7%。

分析认为，澳亚集团的利润下滑主要是去年和今年国内的原料成本大幅上涨，而奶价下行所致。

在营收下滑、香港资本市场近期表现不佳的处境下，要怎么讲一个好故事？澳亚集团抛出了一张“独立牌”。在招股书中，澳亚集团强调不依赖主要股东作为客户来源，并将与更多优质下游品牌合作，发展为中国最大的独立原料奶生产商。

原料奶生产商独立有多难？它们与下游乳企的关系是怎样的？未来合作关系又将走向何方？

乳企现身股东行列，入股、收购原料奶生产商成常态

招股书显示，澳亚集团原料奶业务的客户包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士，及新兴乳制品品牌，如元气森林和简爱。

招股书显示，2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，澳亚集团对前五大客户的销售额分别占业务总收入的81.0%、72.6%、65.7%及65.3%。这五大客户大部分都来自原料奶业务。

值得关注的是，公司的主要股东中，也有乳企客户的身影。其中，明治中国持股25%，持股5%的Plutus Taurus（中国香港）是元气森林的控股子公司，持股5%的GGG Holdings（中国香港）则是新乳业（002946.SZ）的全资子公司。

图片来源：澳亚www.czybx.com集团招股书

澳亚集团的丰富奶源的确对乳品企业颇有吸引力，尤其是在乳品行业扎根不久的新品牌。

澳亚集团在中国拥有十个奶牛牧场，其中7个牧场位于公司总部所在地山东，另有3个在我国黄金奶源地之一内蒙古。十个牧场总占地面积约为14657亩，过去三年，集团年产原料奶分别为56.54万吨、58.28吨和63.88吨。截至2022年6月30日，奶牛总存栏量为111424头，其中57383头为成母牛。

图片来源：澳亚集团招股书

实际上，纵观整个乳品产业，产业链下游的乳企入股甚至控股原料奶生产商的情白熊资讯网况很常见。

根据奶牛养殖业杂志《荷斯坦》统计，2021年我国产奶量前十名的原料奶生产商累计贡献产量852万吨，约占全国商品奶产量的1/3；存栏奶牛合计约150万头，占全国奶牛存栏的27%左右。而这十大原料奶生产商中，有8家都有乳企持股，其中不乏蒙牛、伊利、三元、光明等知名乳业品牌。

图：中国前十奶牛原料奶生产商概况白熊资讯网及下游乳企持股情况

乳企纷纷入股上游原料奶生产商，是为了稳定、可靠的奶源。此前乳业界出现的三聚氰胺、塑化剂事件影响恶劣，自控奶源方便质量把控和追溯源头。此外，为了保障食品安全，提高产业竞争力，政府部门也出台文件支持乳品企业自建、收购养殖场，提白熊资讯网高自有奶源比例，促进养殖加工一体化发展。

然而，我国优质牧场资源有限。国家统计局数据显示，2021年，我国牛奶（生鲜牛乳）产量为3683万吨。根据《荷斯坦》根据各省公报的统计，内蒙古、黑龙江、河北、山东、宁夏、河南、新疆、辽宁、山西、陕西10个省份的产量占比超过8成。这些地方也大多分布在国际公认的黄金奶源带——北纬40-50附近。

此外，自建牧场对前期投入的要求也较高。如今“千头牧场”、“万头牧场”的规模是大势所趋，业内人士透露，一个“万头牧场”的建设成本在7-8亿左右。所以入股、收购对乳企来说似乎更加高效。

前面提到的十大原料奶生产商中，有5家都是乳企通过投资、收购方式持股的。最活跃的莫属蒙牛，2017年左右通过多次增持获得了现代牧业56.36%的股权，实现控股，2020年7月又认购了圣牧高科牧业母中国圣牧17.80%的股权，成为其单一最大股东。

另外，也有原料奶生产商是从乳企内部孵化而来，如优然牧业就是从伊利内部分拆出来的，乐源牧业、光明牧业则分别是君乐宝和光明乳业的子公司。

博弈数年，乳企与牧场的关系将走向何方？

对于整个乳制品行业而言，乳企入股原料奶生产商提高了奶牛养殖、原料奶生产等环节的标准化程度，也推动了我国牧场运营集约化的进程。

多年前，我国奶牛养殖环节有着相当数量的散户，或中小牧场，公开资料显示，截至2015年，1000头以上规模的大型牧场的奶牛只占全国奶牛总数的23.6%，但到2020年底这一数据则增长到43.5%左右。

从散户养殖到规模化养殖，有利于进一步提高原料奶的产量和质量。国家统计局数据显示，2014年至2020年，中国奶牛的存栏量从840万头下降至615万头，但因为奶牛均单产能力从每年3.76吨上涨到了5.59吨，整体的产奶量不减反增。

那么，乳企的介入，原料奶生产商是否欢迎呢？实际上，过去十年上游原料奶生产商和下游乳企的博弈始终存在。

2013年，现代牧业尚未被蒙牛入主，在与下游乳企的较量中还很硬气。“蒙牛最近奶源很紧张，现在我们20%多的牛奶不卖给他们了，把他们紧张得天天找我们要奶”，彼时现代牧业集团副主席高丽娜在媒体采访时高调地说。

此前的三年，现代牧业集团每年销售给蒙牛的原料奶占集团总产量的比例都超过97%，意识到过度依赖大客户存在风险后，2013年，集团将这个数字下调到80%以下，并将向蒙牛的销售价格上调了16%左右。

然而2015年开始，国产原料奶不吃香了。一方面，前几年原料奶行情好引发了养牛热，中国乳制品工业协会统计数据显示，从2011年至2015年的5年间，我国进口奶牛共计69.46万头，这一数字是2001年至2010年10年间的1.67倍。很快出现了产能过剩，2016年原料奶价格跌到3块多钱一公斤都没人买。

没人买的一个重要原因是国外的奶更便宜。根据国际奶业经济学会的数据，2015年全球全年原奶平均价格只有1.85元/公斤，美国2.37元/公斤，新西兰1.65元/公斤。

但彼时国产原料奶已经没有降价空间了。我国奶牛养殖成本很高，国内//www.czybx.com饲料价格远高于海外，在此基础上，最受乳业欢迎的荷斯坦奶牛每年每头的养殖成本要3-4万元。一些走投无路的奶农甚至宰牛卖肉，因为卖肉比卖奶更合算。

在这波冲击下，国内50%的牧场陷入亏损，2014年-2019年，国内奶牛存栏数从857万头下降到471万头，不少中小牧场倒闭或像现代牧业一样卖身乳企。

原奶生产成本高、风险也大，对于原料奶生产商来说，与乳企联姻也许可以安稳度日，市场行情不好时有人托底，还能获得财务资助等帮助，对原料奶生产商来说不失为一条出路。

但原料奶生产商也始终需要警惕乳企话语权过度膨胀。对上游奶农来说，定价权可能被强势的乳企所掌控，出现“奶价一言堂”，导致奶农缺少利润空间。这种现象曾在2014年-2015年发生过，彼时乳制品企业风光无两，在全球范围内投资牧场、寻找奶源，却苦了奶农，有业内人士当时公开指责乳企，“他们通过设置严苛的收购门槛划定牛奶价格级别，明里提级暗里压价，手段种种。我们牛奶产得多了，刀就立刻向我们割来。”

澳亚集团此次就在招股书中明确提出了“独立性”。

股东是股东，客户是客户，招股书中，澳亚集团特意强调并不依赖主要股东作为客户来源；另一方面，在其股东中，并没有伊利、蒙牛这样的强势品牌，反而更多是简爱、元气森林这样的新兴品牌，澳亚集团招股书中写道“与更多优质下游品牌合作，集团将发展为中国最大的独立原料奶生产商”，更加多元的客户也是保障原料奶企业实现“独立”的一个前提。

如今原料奶价格再次回落，而饲料价格仍处于高位，导致多家上游企业毛利率下滑。业内再次担忧新一轮原料奶的下行周期已至。分析认为，长期来看中国的原奶供应依然偏紧，同时，造成上游牧场“缺奶-涨价-养牛-过剩-杀牛-缺奶”的周期性的核心是上下游脱节，业内仍要探索集团化和上下游联动的机制，保证上游、下游企业都有利润空间才能解决问题。

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