2023-03-21 恒大债务大逃杀：体面离开已成奢望

作者 | 刘玉娇

编辑 | 夏县明、梁秀杰

视觉 | 梁秀杰

责编 | 韩玮烨

留给恒大的时间不多了。

3月20日，中国恒大（3333.HK）清盘呈请聆讯再次延期。

清盘呈请，用最朴素的话来说，指企业债务过多且偿债能力差，债权人向法院申请“清盘”。如若通过，法院可强制企业变卖资产或分配剩余资产还债。而在业内看来，经债权人或公司成员申请的清盘呈请被认为是“最高级别的威慑”，公司一旦爆出清盘呈请消息即为利空。

当前，距离2022年6月24日呈请人向香港特别行政区高等法院提出对中国恒大的清盘申请已过去了近一年时间。加上此次延期，中国

恒大已获香港高等法院四度延期。

恒大究竟能否逃脱？

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01 曾经繁华涌动，离开一地鸡毛

据报道，中国恒大的清盘聆讯再次押后，将延期至7月31日。

而此次也是中国恒大传出的第四次清盘聆讯延期。

• 2022年6月24日，

  Top Shine Global Limited of IntershotPYsBre Consult (Samoa) Limited（佳盛环球有限公司）由呈请人连浩民为代表向香港特别行政区高等法院

  提出对中国恒大的清盘呈请，

  涉及公司财务金额为8.625亿港元；

• 9月5日，

  中国恒大宣布高等法院于当日批准清盘呈请聆讯延期，

  该呈请的聆讯将延期至11月7日；

• 9月8日，

  中国恒大宣布，根据高等法院通知，该呈请的聆讯日期

  已押后至11月28日；

• 11月28日，

  高等法院于当天白熊资讯网批准中国恒大延期申请，该呈请的聆讯

  将进一步延至2023年3月20日。

• 3月20日，中国恒大的清盘呈请聆讯再次押后，将延期至7月31日。

而此次主张清盘的连浩民所在公司佳盛环球与中国恒大之间的联系，

则要追溯至2021年恒大房车宝的引入战投。

图表1：2021年连浩民所在公司投资恒大房车宝

图片来源：公司公告

睿和智库认为，

其之所以想清盘，与中国恒大接连出售资产有直接关系。清盘呈请是给中国恒大敲响的一记警钟，真实目的仍为逼迫www.czybx.com还债。

根据香港《公司条例》第182条，倘该公司最终因该呈请而清盘，公司于开始清盘之日始（即2022年6月24日提出呈请当日）后就公司直接拥有的财产作出的任何产权处置（不包括本公司附属公司拥有的财产）、任何股份转让或股东地位的任何变更将属无效，除获高等法院授出认可令则作别论。倘该呈请其后被撤销、驳回或永久搁置，则于起始日或之后作出的任何有关产权处置、转让或变更均不受影响。

可见，

清盘呈请对于想要保护自身利益，且已决定尽快撤离“漩涡”的债权方足够利好。

毕竟，当中国恒大被其他债权人和接盘侠“瓜分”完后，佳盛环球终将竹篮打水一场空。而中国恒大清盘的一再延期，

背后则是两种主张的决斗——一种催促清盘，一种“缓”为上计。

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02 绝地求生，没时间了？

2022年，中国恒大开启了“保交楼”、楼盘打折出售、境外重组、恒大汽车曲线救“国”等一系列举措，但目前看来收效甚微。

2月15日晚间，恒大物业（06666.HK）发布最新消息，该公司约人民币134亿元的存款质押被相关银行强制执行一事，调查委员会已完成独立调查。

图表2：恒大物业关于“公司约人民币134亿元的存款质押被相关银行强制执行”公开调查报告

图片来源：公司公告

公告中指出，中国恒大正与恒大物业商讨偿还方案，欲主要透过中国恒大转让资产予恒大物业抵销相关款项。

在公告中，中国恒大反省了集团存在潜在的内控问题，包括该质押涉及公司层面的高级管理人员/执行董事(可能是在知情的情况下)促使一家上市附属公司违反香港上市规则的披露和合规义务等。

这是恒大为复牌所作的努力之一，然而中国恒大目前依旧自身难保。

睿和智库经计算发现，

截www.czybx.com至2021年中报（中国恒大最近一次披露财报），虽然流动资产能完全覆盖流动负债，且总资产远大于总负债，但在其流动资产的19525.93亿元中，有约72.92%，共14238.36亿元为存货，而发展中物业共12789.65亿元，占存货的约89.83%。

可以看出，目前中国恒大的存货中，绝大部分为存量地产。而这部分资产，很难短时间内变现，也就意味着中国恒大在短期内无法偿还所有债务。

图表3：中国恒大2021年中报摘录（单位：亿元）

数据来源：公司中报

图表4：中国恒大2021年中报流动资产构成（单位：亿元）

数据来源：公司中报

在中国恒大内部《致全体恒大人的一封家书》中，许家印称2022年恒大地产732个保交楼项目全面复工，全年累计交楼30.1万套。

中国恒大究竟还有多少套房屋没有交付，目前没有明确的官方数据。

但就2021年已披露数据来看，其未交付房屋就已达70万套，保守估计当前有增无减，即恒大至少仍需交付约40万套房屋才能保质保量地“回血”，然而从当前市场恢复情况及时间状况来看，并不乐观。

几天前，中国城市研究院院长谢逸风在社交媒体中表示，

恒大的重组方案有望在本月出炉，但究竟如何落子，中国恒大究竟还需要多久才能缓过来，仍无法预料。

图片来源：新浪微博

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03 结局，正在抵达末篇

曾经所有人都说，中国恒大是幸运的。

时过境迁，物是人非。虽然不是没有在清盘呈请后的企业“复活”案例，但无人可以担保中国恒大会成为“例外”。

2021年7月，许家印在天安门谈笑风生；8月，一个接一个的消息使他愁容满面。最终，“房住不炒”成为了压倒恒大的最后一棵稻草。资金链断裂背后，是近2万亿债务的大山，牵连着千千万万的员工、民工、投资者、业主等各类人群，织成一张大网，密不白熊资讯网透风。

睿和智库认为，2022年累计交楼的30.1万套的中国恒大在望向高达2万亿的债务时，依旧杯水车薪。

如今，想要抹平身后的高额债务显然是困难重重，其最终大概率也无法逃离被“肢解”的命运。

行至结局，无论“恒大问题”是以乐观方式解决，还是以悲剧方式落幕，均代表着一个时代的结束。疫情过去，各大企业仿佛抓住了救命稻草，动作频出。但就目前看来，

三月过半，房企重返“金三银四”仍显成色不足。

“恒大”问题，是近十年来中国房地产市场的一个缩影。而下一个房地产行业的基本面，将呈现“低负债率、慢节奏”的态势。

三年过去，房地产行业经历的苦难岁正淹没在“复苏”的热浪中，却依旧痛彻心扉。

回头看去，那个关于“恒大们”的故事，早已注定悲局。

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