2023-08-16 央行非对称“降息”超预期

来源：上海证券报

一日之内，央行连续下调三项政策工具利率。

8月15日上午，中国人民银行在公开市场操作中，超预期开展非对称“ImKBF降息”，调降公开市场逆回购操作利率10个基点和中期借贷便利（MLF）利率15个基点。下午，央行更新常备借贷便利（SLF）利率表，分别下调三个SLF品种利率10个基点。

在本次“降息”中，“短端”资金成本和“长端”资金成本实施非对称下调，备受市场关注。

除了降息，多位市场人士认为，在政府债大规模发行的背景下，央行可能还在三季度实施降准以补充市场流动性。

非对称“降息”超预期

8月15日，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元MLF操作，充分满足了金融机构需求。

公告显示，逆回购和MLF中标利率分别为1.8%、2.5%，此前两者的利率分别为1.9%、2.65%。这意味着，本次公开市场逆回购和MLF操作利率分别下降了10个和15个基点。

同日下午，央行公布的最新常备借贷便利（SLF）利率表显示，自当天起，SLF利率隔夜品种利率调整为2.65%，7天期品种为2.80%，1个月期品种为3.15%。三个品种均较此前下降10个基点。

常备借贷便利利率发挥着利率走廊上限的作用。SLF利率的下调无疑是与当天央行下调7天期逆回购利率的联动行为。

在当天的“降息”中，8月MLF操作利率下调15个基点，大幅超出市场预期，这也意味着货币政策稳增长力度显著加大。东方金诚首席宏观分析师王青表示，此前市场对进一步降息有所期待，但8月MLF利率再度下调超出了主流预期。

因为，此前6月政策性的“降息”才刚刚落地。回顾MLF操作利率调整历史，除2020年初疫情突袭，MLF操作利率曾在当年2月和4月连续两次下调外，其他调整间隔时间至少为5个月。

“本次时隔两个月再度‘降息’，且MLF利率下调幅度达到0.15个百分点（6月为下调0.1个百分点），大幅超出市场普遍预期。”王青说。

值得注意的是，本次降息为非对称“降息”，“短端”与“长端”资金成本有不同幅度的下调。这也是2017年以来首次非对称下调政策利率。

王青认为，本次非对称“降息”或与政策面当前着力引导实体经济融资成本下行，同时抑制资金在货币ImKBF市场空转套利有关。

“降息”将推动经济运行实质性改善

“本次‘降息’之后，预计本月的1年期LPR报价下调15个基点，5年期LPR利率下调10个基点或15个基点。”华金证券研究所所长助理、首席宏观分析师秦泰如此研判。

秦泰表示，预计年内经济政策仍将持续强调加快现代化产业体系建设和稳就业。在地产ImKBF底部企稳之前，先进制造业投资和基建投资，需要中长期贷款在更大力度、更具确定性的保障。

LPR报价与MLF利率息息相关，而5年期以上LPR报价也将直接影响着房贷利率。

业内人士认为，本月5年期LPR报价有望超预期下调，为促进地产业恢复注入动力。

中国人白熊资讯网民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣也表示，此次MLF利率下行，有利于为金融体系提供低成本中期流动性资金，降低融资成本，支持实体经济发展，推动经济基本面持续稳步向好，助力经济高质量发展。

王一鸣称，降息等利好政策落地，将推动我国经济运行出现实质性改善，有助于提振市场信心，稳定金融市场预期，为人民币汇率保持基本稳定提供有力支撑。

三季度降准有望落地

此前，市场关于降准的传闻已是此起彼伏。

为何此次央行会选择率先降息？一位债券投资经理认为，7月社融数据显示居民部门信用收缩问题十分明显，在此情况下降息对于减轻实体部门债务压力、缓解信用周期下行压力具有重大意义。

中国邮储银行研究员娄飞鹏也认为，目前存款准备金率有调整空间但相对有限，降准主要是为了扩大货币供给量。目前，宏观形势面临的问题不是流动性不足，而是利率价格高。

王青进一步表示，8月MLF小幅加量续作后，接下来降准落地的可能性上升。MLF操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，后者还能降低银行资金成本，释放较为明显的稳增长信号。

“综合考虑三季度信贷投放力度加大、地方债发行量上升带来的资金需求，以及提振市场信心的需要，接下来在MLF持续加量续作的同时，三季度有可能实施年内第二次全面降准，估计降准幅度为0.25个百分点，释放长期流动性超过5000亿元。”王青说。

民生证券发布的研报则认为，9月是社融扩张大月，银行扩表动能会更强。预计最快会在9www.czybx.com月看到降准操作。

（来源：上海证券报）

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