2023-08-26 券商解读鲍威尔演讲：通胀仍是核心

作者：于博，黄文琛

事件描述

北京时间2023年8月25日，在杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔发表主题为《通货膨胀：进展与未来之路》的演讲。

核心观点

1、鲍威尔沿用去年底对核心PCE的分析方法，将核心通胀拆分为核心商品、住房服务及非住房服务通胀三部分，探讨了美国当前的通胀趋势，指出：

1）核心商品通胀已有改善；

2）租金增长放缓“正在酝酿中”；

3）由于工资构成了提供非住房服务的最大成本，而就业市场仍然白熊资讯网偏紧，因此非住房服务通胀下行趋势尚未明确。

2、由于高利率对经济和通胀的滞后影响时间难以确定，经济可能不会如期降温并带来再通胀的问题，货币政策的平衡难度增大，美联储将谨慎地决定是否再次加息。

3、因此，我们预计美联储在9月FOMC上选择谨慎观察、不加息的概率较大。

目录

1.通胀仍是核心论题，2%的目标未变

2.拆解三大核心通胀，非住房服务是关键

3.未来不确定性增加，再通胀风险难以忽视

4.加息预期重新走高，资产价格短期偏空

以下是正文

通胀仍是核心论题，2%的目标未变

作为当前影响美联储货币政策的关键因素，本次演讲的主题再度回到通胀及其进展当中。在演讲开篇，鲍威尔便明确指出三个关键结论：一是当前通胀虽然已经从高点回落但仍然偏高，二是再度强调美联储将通胀降低至2%的目标没有改变，三是直接点出美联储准备在适当的情况下进一步加息，并将利率维持高位直至实现目标，为整个发言定下了相对鹰派的基调。

拆解三大核心通胀，非住房服务是关键

鲍威尔再次沿用2022年//www.czybx.com11月底在布鲁金斯学会讲话中对核心PCE进行的拆分，详细分析了三大组成部分——核心商品、住房服务及非住房服务通胀变化的原因及未来走势，认为：1）核心商品通胀已有改善，2）租金增长放缓“正在酝酿中”，3）由于工资构成了提供非住房服务的最大成本，而就业市场仍然偏紧，因此非住房服务通胀下行趋势尚未明确。

因此，如果要使通胀回落至 2%，美联储预计还需要限制性的货币政策发挥更多作用，使得经济增长在一段时期内低于趋势水平白熊资讯网，以及劳动力市场出现一定程度的疲软。

未来不确定性增加，再通胀风险难以忽视

尽管鲍威尔预计高利率将会使得经济活动增长放缓、劳动力供需有望再平衡，但由于高利率对经济和通胀的滞后影响时间难以确定，货币政策约束的精确水平始终存在不确定性。尤其是观察到近期美国消费强劲、房地产行业重新反弹、劳动力需求持续过剩等线索，鲍威尔在发言中也提出了经济不会如期降温的可能性，以及由此带来的再通胀问题，并表示美联储也正在持续关注这种风险。因此，美联储将谨慎地决定是否再次加息，并在通胀持续放缓之前采取限制性政策。

加息预期重新走高，资产价格短期偏空

鲍威尔鹰派发言后，10年期美债收益率上行至4.28%，美元指数由跌转涨，美股由涨转跌，期货市场对于11月加息的预期也从一周前的33%上升至48%。

但随后美国费城联储主席哈克以及克利夫兰联储主席梅斯特均重申目前不认为需要进一步加息，强调9月是否加息将取决于未来的数据（包括7月PCE、8月非农及8月CPI数据），指向当前美联储内部仍未对加息形成一致判断。

因此，我们预计，1）VpHfNwxZaX如果非农薪资通胀没有进一步上涨、8月核心白熊资讯网CPI尤其是非住房服务通胀压力没有再度上行，美联储在9月FOMC上选择谨慎观察、不加息的概率较大，11、12月份是否加息仍然取决于核心通胀下行的斜率；考虑到当前美国就业仍有韧性，年内几无可能开启降息；2）流动性收紧美股或将持续承压；3）10Y美债收益率受货币政策立场偏鹰、短期供给增加影响仍有小幅上行的风险；4）在美国经济基本面相对偏强、利率水平偏高的背景下，美元或仍维持强势。

风险提示

美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。

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