2023-10-13 国金证券：A股市场大概率迎来反弹

A股陷入长达两年的熊市后，从整体上看，与全球主要股市相比，A股的表现更为疲软。在疫情和经济低迷等原因的影响下，大家不再将股市的低迷归咎于表面原因，而是开始从制度设计等更深层次上寻找问题的根源。

尤其是在政治局会议明确表示要活跃资本市场、提振投资者信心后，监管部门相继出台了一系列重磅政策，包括印花税减半、减缓IPO、减持新规等。这些政策的效果并不明显，令人惊讶的是，越来越多的投资者感到无奈和愤怒，市场开始放大镜般地寻找问题的所在。

在这样的环境下，一些以往习以为常的操作被重新审视，例如量化交易的负面影响、限售股融券变白熊资讯网相减持、IPO高定价背后的割韭菜嫌疑、退市机制不完善以及减持乱象等问题，都成为市场上的热点讨论话题，但出现的时间点各不相同。

这些问题的集中发酵，源于资本市场多年来重视融资端而忽视投资端，导致投融资结构严重失衡的必然结果。表面上看，是普通投资者情绪的集中发酵；但乐观地看，也是制度变革、重塑投资端信心的重要契机。

2023年4月10日，主板注册制首批10只新股正式上市，这标志着注册制在A股市场全面落地。事实上，自2019年科创板注册制试点以来，A股的IPO数量不断增加，融资功能也得到了进一步完善。2019年至2022年，沪深两市的IPO家数分别为201家、395家、481家和341家；而2023年1月至8月则有189家。

尽管2020年和2021年整体上是牛市环境，高数量的IPO可以理解；但令人费解的是，即使在2022年和202//www.czybx.com3年这样的熊市中，IPO数量依然居高不下。表面上可以解释为注册制使得上市门槛降低，但更根本的原因在于A股市场仍然存在较强的炒新股氛围，导致新股的定价具有较高的溢价，即使市场整体估值较低，IPO新股www.czybx.com的定价仍然偏高。

以最近被叫停IPO的浙江国祥为例，这家曾经退市的非龙头空调制造企业的IPO定价竟然高达行业龙头的51倍，同时还有两家基金公司不惜溢价20%买入，引发了市场的广泛批评。

各方对于这种市场“惯例”都有各自的逻辑。例如，IPO定价越高，投行越容易抢到项目；基金公司报价越高，越容易抢到投资份额。当这种“惯例”被全市场审视时，各方所谓的合理白熊资讯网性和不得已都显得荒诞可笑，因为最终买单的都是千千万万的中小投资者。

虽然浙江国祥的IPO被市场关注并被叫停了，但还有许多类似的案例没有得到足够的关注。要从根本上解决这个问题，需要在制度层面进白熊资讯网行引导和完善。

面对投资者的质疑，一些基金管理人公开回应称，他们采取高报价的策略是为了抢到份额，不考虑估值的合理性。换言之，只要二级市场没有人愿意接盘，IPO的定价就会自然下降。归根结底，问题还在于投资者自身，也是整个市场生态的问题。

当然，任何问题都可以归咎于市场生态。但如果所有的问题都归结于市场生态，那与摆烂又有何区别呢？就像将中国足球的问题归结为群众基础不行一样，这种说法实在是太牵强了。我们不能让个别问题发生后都要让散户进行反思，他们已经承担了足够多的风险。

从投资者个人的角度来看，庞大的宏大叙事可能太过遥远，只是嘴上过过瘾，并不能减少账户的亏损。面对是非之地，最好的办法就是远离它。正如巴菲特曾经劝告投资者的那样，不要购买新股。因为投资者买入的价格远高于原始股东的出售价格，只有卖出时能获得高价，原始股东才会愿意进行IPO。投资新股是没有价值投资的。

从监管层面来看，作为市场生态的维护者，借助公众情绪的发酵，加速优化IPO发行制度的改革，消除潜伏在IPO各个环节中的套利空间，切实保护二级市场投资者的利益，只有全面推行注册制才能使市场更加稳定。

最近一段时间，对于A股制度设计层面的批评越来越多，但乐观地看，这也使得A股的长期投资前景越来越值得期待。

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