2023-10-21 金价上演过山车行情 已有企业爆仓

美债收益率大幅度超预期上行是最近1-2个月压制全球风险资产的主要原因，当然也包括最近持续创低点的A股。作为全球风险资产的定价的锚，美债收益率上行不仅仅反映的是经济的问题，还有其背后债务的担忧，这或许是最近一年，黄金逐渐脱离其传统定价框架的核心因素之一。

十年美债收益率：从8月份开始加速上行，超过100BP

十年——两年美债收益率

关于美债收益率的上行，鲍威尔也讲的很清楚：

美国国债收益率上升主要是由于期限溢价扩大，收益率的上白熊资讯网升可能意味着加息的必要性降低。

我们姑且认为他说的是全部的因素，

因为另外的更重要的因素他有意无意的进行忽略——债务问题

，在下文进行展开。

期限溢价扩大背后传递出的是美国通胀上行，IYmDCaWZ以及市场对美国经济乐观的情绪，尤其是上个月非农数据以及本月的零售数据都大幅度超预期。说白了，硅谷银行危机后，到5-6月份大家对美国的银行地产业的问题很担心的。但是经过美联储3月份短暂扩表，以及财政部的TGA账户大幅释放流动性，

财政货币双宽松

，今年的三季度整个美国的消费数据依旧很好，劳动力依旧紧张，使得市场不再定价美国经济硬造陆甚至不着陆，甚至开始定价二次腾飞。那么原来定价较为悲观的，十年期国债收益率相对于两年期开始逐渐的回归到不折价。

10Y-2Y 美债收益率差值 -0.14%，最低的时候到了-1.08%

十年期美债的收益率高点可能在哪里？

5-5.25%，算是极端高点。

如果按照点阵图给的计算，2年的国债收益率的高点差不多就是5-5.25%，今年再加息一次明年降息2次，鲍威尔也表态说了，收益率上行降低加息的必要性。那么十年跟两年的溢价，从原来的-1%回归到0附近，那么十年的美债收益率的极端高点可能是在5.25%附近，这已经是使得全球资产普遍承压的利率，但拉长时间看，注定会下来。

影响美债收益率的另外一个核心因素：债券的供给，背后是债务上限跟财政危机

到目前为止，美国政府今年已经出现了两次关门//www.czybx.com危机，而第三次可能在11月到来。9月底，美国国会通过了一项短期支出法案，确保政府正常运转到11月17日，为美国两党争议提供了一个多月的协商时间，但是能不能达成协议还是有很大的博弈，尤其是明年是大选年，而且面临更大的对外战争援助的不确定。

在过去的2年中，全球跌的最惨的大类资产是美国的长期美债，期限在10年以上的，接近腰斩，而作为全球第二大经济体跟第二大国债持有国的中国，在不断的减持美债购买黄金。第一大持有国的，日本，也面临越来越大的加息压力，大家之所以不愿意再持有长期美债，最大的担心还是在于其财政问题上，超额的赤字以及不断攀升的债务上。不仅如此，美联储的QT以及财政部不断进行的IYmDCaWZ发债，都大幅度的改变了供需的格局，造成债券的供需失衡。

席鲍威尔近期表示：我们知道财政路径最终是不可持续的，当前财政状况不会影响美联储近期政策选择。

其实已经回答了市场对于美国财政问题的担忧。那么，高利率未来会不会影响美国财政状况？肯定会。美国历史上还没有出现过，高债务跟高利率同时存在的时候，解决不了高债务，就要解决高利率，点阵图显示24年降息，25年会降更多，整个长期的利率中枢可能要维持在2-3%之间，前提是美国不出现经济或者金融的波动，而5%以上的无风险利率下，没人可以下整个保证。

美债不避险了？

历来战争都会使得大家抛弃风险资产，转向美元，美债以及黄金，但是这次巴以冲突好像不一样，大家更愿意去买黄金以及原油，其实背后也传递出大家对于战争带动更高通胀，进而引发更大的债务问题的忧虑，很显然油价的上行，对长期债券持有人来说，不是好事情。

美债收益率在什么样的情况下会出现下行？

第一，跌太多了，长期资金去吃利息，主要是一些海外的养老金之类的，长久期资产会去配置，这自然拉升美债收益率；第二，美国的经济在高利率环境下，变的不再坚挺，//www.czybx.com相关的就业数据疲软，市场重新定义经济的轻度衰退；第三，再次出现硅谷银行一样的危机事件，金融市场波动，资金进入美债去避险。

但是不论是哪一种，要知道，现在是十年美债收益率已经到了5%，而金融市场的波动加大。

黄金现货：

黄金为是跟美债收益率背离？

回答了上面的问题，黄金其实就比较简单了，长期债务的问题，高利率环境下系统的不稳定性，中美的，美俄的，欧俄的大国地区的博弈，加上中国等央行的长期增持，使得大家更多的关注远期的矛盾，而博弈的背后会带来通胀更大的不确定性，这其实使得黄金跟传统的避险资产美债相关性降低。其实上70年代大滞胀的时候，这些情况也出现国，信任的危机对黄金来说是货币属性的短期增强。

可以得出下面的结论：

（1）美债收益率上行，两方面推动：

a.期限溢价上行

，反映美国经济粘性的变化；

b.债务上限的担忧

，债务问题，引起供需变化，一个是短期因素一个是长期逻辑；

（2）美债收益率的上行的高点目前看持续超预期，但是5%以上，全球风险资产会承压，再上行或许资产波动会带来避险需求，从而推动收益率出现拐点；

（3）债务问题使得市场更多担心系统的问题性，黄金定价会更加偏重长期通胀粘性以及美国财政赤字不可持续，从而使得金价的中长期逻辑得到加强。

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