2023-10-24 美债警报拉响全球资产震荡

10月23日，10年美债收益率突破5%，创2007年以来新高。

其实，作为全球资产定价之锚的10年期美债收益率曾经在1981-1982年期间达到15%，当时正值里根执政期间。

而所谓的拜登经济学，其实就是“里根经济学”的模仿秀，而当10年美债收益率突破5%这一指标，www.czybx.com则预示着这一场拙劣的模仿秀，也到了终局时刻。

今天的结论是：

1、里根大循环，给美国留下的是两大隐患；巨额财政赤字、巨额贸易逆差。

2、“拜登经济学”混搭的财政政策和经济政策，会进一步让美国经济遭受重创；

3、中国全面放开外资进入制造业，是一个有趣的“巧合”。

一、繁荣背后的隐患

1、1981年，里根上台时，拿的剧本和拜登的剧本惊人的相似：

• 高达两位数的通胀；www.czybx.com（通胀顽固不退）
• 超过20%的银行利率；（房屋贷款利率达到8%）
• 国债规模首次突破万亿；（国债规模33万亿）
• 大规模的工人罢工。（三大车厂集体罢工）
• 美苏冷战如火如荼；（中美博弈日趋激烈）

2、面对这一困境，作为演员出身的里根，本着朴素的直觉，选择了一套“经济政策的组合拳”；

首先，上台时坚定的反对凯恩斯主义。因为从20世界60年代以来，美国经济一直受通胀困扰，而凯恩斯主义则成了背锅侠，成为导致滞涨的罪魁祸首。

因此，在货币政策上，里根坚定支持“新自由主义”代表弗里德曼的货币主义。

这没有问题。

但是在财政政策上，里根却选择了供给学派。

供给学派代表人物主要是亚瑟拉弗（Arthur Laffer）。供给学派的主要理论包括：

• 税收政策：强调降低税率，特别是个人所得税和企业税率，以鼓励个人和企业更多地投资和创造就业机会。认为在某些情况下，减税可以导致税收收入的增加，因为经济活动会快速增加。
• 减少政府干预：供给学派主张减少政府对市场的干预和监管，认为市场自由竞争可以更有效地分配资源。
• 通货膨胀控制：供给学派支持货币政策的紧缩，以控制通货膨胀。

总而言之，供给学派主张通过减税、削减政府支出和减少监管来激发经济增长，同时也试图减少政府干预市场的程度。

3、里根经济学的货币政策与财政政策是相互矛盾的。

美联储为了应对高通胀，采用减少货币供应量的方式，而紧接着，又开始提高联邦基准利率，这必将导致利率高企；

利率高企并加之政府大规模举债，必然导致国家的债务成本提高（利息），

需要加税同时降低成本来增加政府收入

，但是里根政府当时的政策是“减税+增加国防支出”。而这就会让政府赤字大规模扩张。

看到这里，是不是觉得很熟悉？与今天拜登政府的选择一模一样。

4、这种混搭的财政政策+货币政策是需要需付出代价的，上半场风光无限，下半场一地鸡毛。（在《谁能拯救美国经济》这篇文章中我做过讲解，今天更深入的来阐述）

• 强有力的经济 ↑ v
• 强势的货币 ↑ e
• 庞大的预算赤字 ↓ B
• 巨额的贸易逆差 ↓ T
• 代表非投机资本 NS
• 代表投机资本 S

正统的经济学指出，增长的贸易逆差↓（T），会导致降低汇率（↓e）以及国内经济的水平降低（↓v）

而在加入N非投机资本和S投机资本的进入，里根经济学的循环可以这样表述：

↑（N+S）> ↓T →↑e→↑ v

也就是资本流入在大于贸易逆差时，会导致经济上行。

同时，还有一个重大的影响，就是：

e→S→e→S

即强势货币与投机资本之间的正向循环。

实际上，正是预算赤字和资本流入，使得里根大循环得以逆转了传统经济学的趋势。

三、这个历史上著名的里根大循环，是分上半场和下半场的。

1、上半场：财政政策（高负债）——经济增长——加大进口——扩大逆差——加息迫使本币利率上行——FDI（外国直接投资）增加——资本账户大幅盈余可以覆盖经常账户项下赤字——本币升值，汇率继续上行。

这是正向反馈。

但是，这里有三个难以控制的大麻烦：

• 第一、高负债对国内实体经济的冲击，实体经济的承受能力是有限度的。货币政策必须关注和保护国内实体经济；
• 第二、在这个循环中，必须维持高利息，而且利息会越来越高，一旦FDI（外国直接投资）无法流入去抵消经常项下赤字时，就会满盘皆输；
• 第三、必须控制住投机交易，因为投机交易自带杠杆，杠杆会催生利息和本金偿还的负担，并且会扭曲利率。

一旦无法控制这三大麻烦，就会迅速进入下半场。

2、下半场：高利率——实体经济无法负担——企业利润和居民收入大幅降低——政府税收锐减——

非投机资本（实业资本）流出

——

经常项下赤字进一步扩张

——投资账户下盈余逐渐收缩——被迫降息——资本大幅流出——本币快速贬值

三、拜登经济学已经进入下半场的后半段

1、标准普尔全球数据显示，今年到目前为止约 459 家企业申请破产，超过 2022 、2021年各 373 家、408 家。

（实体经济无法负担）

今年上半年，资产超过10亿美元企业提出的"巨型破产(mega bankruptcies)"便多达16起。

2023年超过10亿美元的破产案件

美国经济咨商会构建的领先经济指数（Leading Economic Index，LEI）已经连续12个月下跌。

2、同时美国个税收入大幅下滑。

（企业利润和居民收入大幅减少）

3、疫情以来，美国经常账户赤字明显抬升，其占GDP的比重由疫情前的2.1%（2012-2019年经常账户占GDP比重均值）一度激增至2022年高点4.6%。到了2023年一季度，经常账户逆差占GDP比重回落至3.4%左右，仍超过疫情前水平。年均经常账户逆差的规模较疫情前扩大约2,000亿美元。（

财政赤字进一步扩大）

4、而就在负向循环进入“非投机资本流出”这个环节时，

10月18日，中国宣布在制造业领域全面取消制造业领域外资准入限制。我想，这应该是一个十分有趣的巧合。

三、上半场多辉煌，下半场就会多痛苦。尤其本币升值越高，下半场贬值幅度就会越大。在大循环进入下半场后，重要因子的加速运动会导致循环快速崩溃。这两个重要因子就是：

• 偿债负担；
• 投机资本的失控；

1、十年白熊资讯网期美债收益率突破5%，是一个重要的标志。

10年期美债收益率，是美国向世界融资的成本。而2年期美债是世界向美国借贷资金的成本。长期以来，长短端利率的倒挂，可以理解为美国通过利//www.czybx.com差倒挂放了个高利贷。低息从世界手中融资，高息向世界放贷，赚取息差。

在今年的7月3日，长短端的息差最高达到了1.08%。

而在我写这篇文章时，10年期国债收益率与2年期国债收益率的息差，已经缩小到0.226%。

也就是说，美国通过长短端利率倒挂收取高利贷的能力越来越低。

2、偿债负担越来越重。

2023年 5月3日，美联储宣布将联邦基金利率的目标范围进一步上调至 5%～5.25%，达到 2007年以来的最高水平。美国国会预算办公室（CBO）预测，到2029年，债务利息支出将突破 1万亿美元，占税收收入的比重将接近 20%。从当前美国政府的债务水平看，其偿债能力面临严峻挑战。如果债务规模持续扩张，利息支出将严重挤占其他公共项目支出。

3、其实，债务飙升相对投机资本的失控，还是小问题。而目前美债将出现螺旋解杠杆，这代表投资资本濒临失控。

对冲基金空头国债期货头寸

2022年10月，英国首相特拉斯上任。上任之后采用的方式就是激进补贴加减税，导致英国国债从3.59%快速升至4.47%，压垮了英国养老金。因为很多基金均采用中长期国债抵押融资的方式加杠杆，而国债价格暴跌，则必须补缴保证金

。

而在英国养老金危机时，追加保证金金额达到了史无前例的6900亿英镑。

同样的情况在美国国债交易上也存在。目前10年期美债价格据2020年3月的最高点已经下跌50%；30年期国债下跌53%，均创16年以来新低。国际清算银行（BIS）在9月的季度报告就曾指出，美债期货空头头寸规模为6000亿美元，而目前5年期美债期货杠杆为70倍，10年为50倍。

我们来算一笔账。目前期货市场和现货市场的平均利差是5bp，也就是说100元，赚5分钱。如果按70倍杠杆来计算，就是0.05元//www.czybx.comX70=3.5元。这个获利是极其惊人的。

套利交易最关键的就是息差必须稳定，最忌讳大幅波动。因为一旦现货国债的收益率攀升，代表国债价格降低，就意味着用现货国债抵押贷款的投资人必须补交保证金。

而越是补缴保证金，则越需要卖出美债，将导致国债价格进一步暴跌，进一步推升国债收益率。而现在这种解杠杆的螺旋已经在扩散中。

美国证券交易委员会（SEC）所辖金融稳定监督委员会已经成立对冲基金工作组。准备应对基差交易引发的重大金融风险。但是6000亿美元空头头寸究竟能引发多大的金融风险，美国到底是否能够应对投机资金的失控，目前无人可以预测。

各期美债指数及美元指数

最后。我提到过十年国债收益率非常重要，因为它是10年中债/10年美债这个公式的分母，只有这个比值收缩之时，股市才有喘息之机。

十年国债收益率突破5%之后，经过模型测算的极限值不应超过5.25%。也就是对应美联储的一次加息（11月加息概率降低）。

而另外一个观察美联储货币政策的重要指标两年期美债，在我写文章的时候，收益率为5.086，而如果两年期美债持续下行，最好进入4.95这个区间，都会给股市带来极大的缓冲。

也就是说，现在进行到了“被迫降息——资本大幅流出——本币快速贬值”这一最后阶段。

大循环进入下半场的最后阶段，拜登经济学的破产，或许会引发狂风暴雨。我们需要高度关注系统性风险。

但是风雨过后，总会有彩虹。

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