2023-11-22 券商：北上资金后续有望重回净流入

当前美元指数和美债收益率回落趋势进一步强化，人民币强势升值。岁末年初企业结汇需求回升有望支撑人民币汇率保持坚挺，进一步增强外资净流入的意愿，并且近几年北上资金习惯于布局春季行情，北上资金后续有望重回净流入，支撑A股震荡上行。

核心观点

⚑历次北上资金企稳转向如何影响市场？当前美债收益率回落趋势进一步强化，北上资金风险偏好整体改善，11月以来部分交易日已转为净流入。随着稳增长政策逐渐发力，经济基本面改善预期有望逐渐升温。同时，岁末年初企业结汇需求回升，人民币汇率有望保持坚挺，人民币有望从此前的跟随非美货币升值转向为单独升值。人民币升值有望增强外资净流入的意愿，并且近几年北上资金习惯于布局春季行情，北上资金有望重回净流入，支撑主要指数表现。历史上看北上资金企稳转向后总体仍然偏好“核心资产”，有望阶段性带动A股偏大盘风格表现。

⚑货币政策与利率：上周（11/13-11/17）央行公开市场净投放11110亿元，其中逆回购净投放eNZxyWhzth5110亿元，MLF超额续作净投放6000亿元，未来一周将有17610亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至11月17日，R007上行22.3bp，DR007上行17.2bp，1年期国债收益率下行10.8bp，10年期国债收益率上行0.8bp，同业存单发行规模增加482.5亿元，1M/3M同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。

⚑资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。北上资金流出，净流出49.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入161.4亿元；ETF净流入7.8亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模下降。

⚑市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周各类风格指数及大类行业换手率。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑市场偏好：行业偏好上，计算机、医药生物、银行获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入医疗器械及服务、半导体国产替代、创新药，融资资金加仓人工智能、中特估、信创。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞沪深300ETF。

⚑海外变化：美国10月通胀超预期降温，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确。美国10月CPI及核心CPI降温幅度超预期，市场对美联储降息预期提前，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确，市场预期12月继续暂停加息已成定局。

⚑风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧。

01 流动性专题

※历次北上资金企稳转向如何影响市场？

近期人民币汇率的强势反弹。截至11月20日，离岸和在岸美元对人民币汇率同步升破7.2，人民币对美元中间价报7.1612，调升116个基点，创2023年8月11日以来最高。

美元指数及美债利率回落驱动人民币升值。近期随着市场预期美联储结束加息，美债收益率已经开始拐头向下，美元指数走弱，人民币跟随非美货币普遍走强。从历史来看，美债收益率是影响外资风险偏好的一个重要因素，美债收益率持续上行期间，北上资金有一定流出压力，而美债收益率下行阶段，往往提振北上资金的流入。11月以来，美债收益率下行趋势进一步强化，北上资金已出现多个交易日净流入。

经济基本面改善预期逐渐升温，IMF上调2024年中国经济增长预测。11月7日，IMF上调了对中国经济的增长预期，预计2023年中国经济将增长5.4%，2024年将增长4.6%，较今年10月的预测值均有所上调。随着10月以来一系列稳增长政策逐步落地，经济基本面有望逐渐改善，将对人民币汇率提供基本面的支撑。

往后看年底季节性结汇需求也有望支撑人民币汇率坚挺甚至升值，北上资金企稳转向概率较大。往后看，随着岁末年初企业结汇需求回升，人民币汇率有望保持坚挺，从此前跟随非美货币走强逐渐转为单边走强。对股票市场来说，人民币汇率的稳定有利于外资的流入，并且北上资金近年习惯于布局春季行情，后续企稳转向概率较大。

历史上外资大幅流出的情况缓解、企稳到转向流入，往往也对应了A股筑底到反攻的过程。2018年以来主要有四次典型的外资大幅流出后转向，分别为2019/4/4-2019/7/5、2020/2/21-2020/7/13、2022/3/2-2022/7/8、2022/9/1-2023/2/28。在这四个区间，北上资金流出的节奏较快，净流出平均持续时长为30个交易日；而在北上资金企稳转向净流入后，净流入持续时间平均达到60个交易日，且累计净流入规模明显超过此前的流出规模。

从行业上看，历史上北上资金企稳转向后总体仍然偏好“核心资产”，具有较高的成长性、稳定性、抗风险能力等特点的行业往往获得北上资金大幅净买入，主要集中于食品饮料、医药生物、银行、电力设备等。

当前美债收益率回落趋势进一步强化，在此情况下，北上资金风险偏好改善。随着稳增长政策逐渐发力，经济基本面改善预期有望逐渐升温。同时，岁末年初企业结汇需求回升，人民币汇率有望保持坚挺，人民币有望从此前的跟随非美货币升值转向为单独升值。人民币升值有望增强外资净流入的意愿，并且近几年北上资金习惯于布局春季行情，北上资金有望重回净流入，支撑主要指数表现。历史上看北上资金企稳转向后总体仍然偏好“核心资产”，有望阶段性带动A股偏大盘风格表现。

02 监管动向

03 货币政策工具与资金成本

上周（11/13-11/17）央行公开市场净投放11110亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购17610亿元，同期有12500亿元央行逆回购到期，逆回购净投放5110亿元。同时开展14500亿元MLF操作，同期有8500亿元MLF到期，MLF净投放6000亿元。未来一周将有17610亿元逆回购、500亿元国库现金定存到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至1eNZxyWhzth1月17日，R007为2.25%，较前期上行22.3bp，DR007为2.02%，较前期上行17.2bp，两者利差扩大5.2bp至0.23%。1年期国债到期收益率下降10.8bp至2.12%，10年期国债到期收益率上升0.8bp至2.65%，期限利差扩大11.6bp至0.53%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（11/13-11/17）同业存单发行745只，较上期减少26只；发行总规模7549.0亿元，较上期增多482.5亿元；截至11月17日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化3.5bp、1.7bp、-1.2bp至2.29%、2.63%、2.67%。

04 股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（11/13-11/17）新成立偏股类公募基金19.9亿份，较前期减少61.4亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入7.8亿元。上周整个市场融资净买入161.4亿元，净买入额较前期收窄69.9亿元，截至11月17日，A股融资余额为15861.3亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为49.8亿元，净卖出额较前期收窄29.8亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（11/13-11/17）IPO融资金额回落至7.8亿元，共有2家公司进行IPO发行，截至11月17日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募白熊资讯网资规模49.8亿元。重要股东由净减持转为净增持，净增持25.2亿元；公告的计划减持规模0.0亿元，较前期下降。

限售解禁市值为449.9亿元（首发原股东限售股解禁235.1亿元，首发一般股份解禁42.9亿元，定增股份解禁153.4亿元，其他18.5亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至349.9亿元（首发原股东限售股解禁262.6亿元，首发一般股份解禁10.5亿元，定增股份解禁63.1亿元，其他13.7亿元）。

05 市场情绪

（1）市场情绪

上周（11/13-11/17）融资买入额为3779.5亿元；截至11月17日，占A股成交额比例为9.2%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。

上周（11/13-11/17）标普500指数上涨2.4%，纳斯达克指数上涨2.2%。上周VIX指数回落，较前期（11月10日）下降0.4点至13.8，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（11/13-11/17）各类风格指数及大类行业换手率均下降当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（99.4%）、可选消费（89.1%）、TMT（85.5%）、科创50（76.5%）、金融（58.1%）。

06 投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（11/13-11/17）计算机、医药生物、银行获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出49.8亿元，净买入规模较高的行业为通信、计算机、电子，买入金额分别为14.4亿元、14.3亿元、12.7亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、电力设备、银行等行业。融资资金净流入161.4亿元，净买入规模较高的行业为计算机（+26.0亿元）、非银金融（+22.1亿元）、传媒（+21.7亿元）等行业，净卖出国防军工（-3.9亿元）、纺织服饰（-1.8亿元）、石油石化（-1.4亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（11/13-11/17）北上资金净流入规模较高的为医疗器械及服务（8.0亿元）、半导体国产替代（3.5亿元）、创新药（1.3亿元），融资资金净流入规模较高的为人工智能（15.3亿元）、中特估（7.6亿元）、信创（4.5亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为立讯精密（+7.6亿元）、迈瑞医疗（+7.2亿元）、华测检测（+5.2亿元）等；净卖出规模较高的为中国平安（-12.0亿元）、平安银行（-6.3亿元）、方正证券（-5.4亿元）等。融资净买入规模较高的为中金公司（+9.0亿元）、中国银河（+5.4亿元）、赛力斯（+3.5亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-2.8亿元）、TCL中环（-2.2亿元）、浙商银行（-1.6亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（11/13-11/17）ETF净申购，当周净申购30.5亿份，宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体eNZxyWhzth的，沪深300ETF净申购0.5亿份；创业板ETF净申购9.3亿份；中证500ETF净赎回4.2亿份；上证50ETF净申购16.0亿份。双创50ETF净申购2.9亿份。科创50ETF净赎回3.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回1.8亿份；消费行业净申购0.9亿份；医药行业净申购19.1亿份；券商行业净赎回3.1亿份；金融地产行业净申购1.9亿份；军工行业净赎回10.4亿份；原材料行业净赎回0.1亿份；新能源&智能汽车行业净申购5.0亿份。

上周（11/13-11/17）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+15.5亿份），易方达沪深300医药卫生ETF（+8.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（-7.0亿份），国泰中证军工ETF（-4.0亿份）次之。

07 海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储古尔斯比表示“利率上升将对经济活动产生影响，因为供应冲击逐渐消退”。美联储巴尔金表示，经济持续强劲增长可能会让加息有必要。美联储威廉姆斯表示“需要更多市场数据”。欧洲央行管委、德国央行行长内格尔表示“现在谈论降息还//www.czybx.com为时过早”。英国央行副行长拉姆斯登称“不排除必须通过在未来进一步提高银行利率来应对更持续的通胀压力的可能性”。

（2）海外重要经济数据

美国通胀超预期降温，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确。11月14日，美国劳工部公布数据显示，美国10月CPI同比（非季调）3.2%，低于预期的3.3%，低于前值3.7%；核心CPI（非季调）同比4%，低于预期值和前值4.1%。美国10月PPI同比上升1.3%，不及预期的1.9%，前值为2.2%；美国10月PPI环比下降0.5%，预估为上升0.1%，前值为0.5%。本轮美联储加息周期大概率已经结束，美元指数及美债利率回落趋势进一步明确。

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