2023-12-04 A股：稳增长政策关注度继续抬升

（王汉峰为中金公司董事总经理）

稳增长政策关注度继续抬升

市场回顾

指数小幅回调，成交有所降温//www.czybx.com，北向资金重回净流入。本周海外对美联储加息停滞预期有所升温，十年期美债利率明显回落，美元指数回调的同时人民币汇率走强；国内公布的10月工业企业利润增长有所回落，11月制造业PMI继续低于荣枯线，在此背景下市场延续震荡回调，上证指数周跌0.3%。成交方面，本周日均成交额降至8180亿元左右，北向资金由此前净流出转为净流入约16亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.6%，创业板指下跌0.6%，中小盘风格继续占优，中证1000和中证2000小幅上涨，北证50指数波动较大。行业层面，煤炭板块受行业供需环境影响领涨市场；通信、传媒也有较好表现；房地产、建材、电力设备等表现不佳。

市场展望

稳增长、稳预期政策关注度继续抬升，指数回稳并非一蹴而就，后市不悲观。近期部分宏观数据显示8月以来经济活动的改善修复有重新放缓迹象，制造业PMI连续两个月低于荣枯线对市场信心带来影响，部分城市房价波动加大也提升了投资者对于地产产业链的关注，近期海外压力有所减缓，在此背景下人民币汇率走势与股www.czybx.com市表现出现短期背离，尤其股市中与经济相关较高的指数和板块整体表现较弱，沪深300本周回调至10月低点附近。向前看，12月市场可能逐步迎来关键的政策窗口白熊资讯网期，未来可能召开的中央政治局会议和中央经济工作会议或进一步明确2024年的经济工作安排及政策应对。我们在《2024年A股展望：行则将至》中认为，2024年我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响，逆周期调节政策仍有进一步加码的空间，当前时点临近政策窗口期，对后市表现不宜悲观，随着市场回调至前期低点附近，市场估值再度低至历史偏极端水平，当前位置已隐含较多偏悲观的预期，A股市场中期机会仍大于风险。近期关注部分积极信号：

1）国有资本再度进场，助力市场信心回稳。继前期汇金公司增持四大行股白熊资讯网份和指数ETF后，国新发布公告增持部分央企科技类指数基金，我们认为这既反映当前国有资本对市场价值的认可，同时也释放了积极的流动性支持信号，有助于应对市场调整及投资者信心偏弱的负反馈螺旋。

2）海外紧缩预期进一步缓解。近期公布的11月美国ISM制造业PMI再度环比回落，市场对美联储降息时点前置的预期升温，相比之前市场普遍预期美债利率高位震荡，十年期美债收益率近期快速回落至4.2%左右，对人民币汇率和资金外流的压力有明显缓解。

配置方面，结合当前宏观环境和流动性等因素，我们认为A股小盘风格有望继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度，以及后续政策定调对于经济预期的影响。行业层面建议关注半导体产业链、智能汽车产业链的投资机会，以及受益于企业出海、利率环境缓和的创新药等。近期关注以下进展：

1）11月制造业PMI回落，连续第二个月处于收缩区间。国家统计局公布11月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.2%和50.4%，环比下降0.1、0.4和0.3个百分点。制造业PMI下降主要受内外需求不足、房地产和高耗能行业景气度偏弱等因素影响，随着万亿国债等政策效果显现、海外需求改善态势进一步传导，后续制造业PMI有望边际回升。

2）10月工业企业利润增速放缓。1-10月规模以上工业企业利润累计同比下降7.8%，降幅较1-9月收窄1.2个百分点，10月单月同比增长2.6%，较9月增速回落9.5个百分点。工业企业收入有所改善，但成本端上升更多，导致利润增速放缓。向前看，如果PPI企稳回升，收入增长快于成本，利润或将延续前期恢复节奏。

3）金融支持民营经济25条措施出台。11月27日，中国人民银行、金融监管总局等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》[1]，提出支持民营经济的25条具体举措。《通知》提出，在总量上要进一步加大对民营企业的金融支持力度，逐步提升民营企业贷款占比。结构上，加大对科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。

4）国新增持中证国新央企科技类指数基金。12月1日，中国国新控股有限责任公司发布公告，旗下国新投资有限公司于当天增持中证国新央企科技类指数基金，并将在未来继续增持[2]。本次国新投资增持相关ETF，一方面有助于为A股市场带来增量资金，另一方面结合7月中央政治局会议、10月中央金融工作会议[3]对“活跃资本市场”表态，有助于维稳提升投资者信心。

5）新华保险与中国人寿共同出资500亿元发起设立私募基金。11月29日，新华保险、中国人寿同步发公告称，将分别出资250亿元联手设立私募基金，增加符合投资策略的长期投资资产，资本市场有望迎来长线资金背景的私募证券基金[4]。

6）海外方面，鲍威尔讲话称现在判断宽松为时尚早，美联储仍准备在必要时进一步紧缩[5]，重申限制性的白熊资讯网政策立场，但周五公布的美国ISM指数低于预期，连续13个月萎缩，强化了市场对明年一季度降息的预期，美股三大股指延续涨势，美债收益率跳水，美元指数也继续回落，离岸人民币兑美元汇率升至7.12。

行业建议

小盘成长风格或相对活跃。建议关注三条配置思路：1）前期风险释放充分、且存在产业催化的科技成长细分领域，例如半导体、通信等TMT相关行业以及医药生物等。2）温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业，例如具备较强业绩弹性的汽车零部件等行业以及景气度提升的出口链相关行业。3）高股息相关行业短期虽有波动，但结合当前宏观背景及流动性预期，中期仍有望有相对表现。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

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