2024-01-23 A股何处是底

1月22日，两市股指盘中震荡下探，尾盘加速跳水，沪指跌近3%再创阶段新低；沪指跌2.68%报2756.34点，深成指跌3.5%报8479.55点，创业板指跌2.83%报1666.88点，科创50指数跌逾3%。

目前在A股处在什么位置？大盘何时迎来反转？多家券商近期给出解读：

中信证券：无差别调整后，市场正处于循环连锁负反馈的临界点

中信证券研报分析，开年市场在无差别调整后，当前正处于循环连锁负反馈的临界点，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显；多方面共同作用下，市场将进入月度级别的反弹交易窗口期，仍将呈现交易型资金行为主导的特征，建议重点关注科技、医药、新能源板块的优质蓝筹。

一方面，开年市场持续走弱并诱发负反馈，受资金跨年调仓效应，绝对收益资金止损，雪球产品敲入，两融担保比例下降等多重因素的循环连锁影响，市场正处于负反馈的临界点。

另一方面，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显，当前市场估值已处于历史极端水平，国内宏观政策也处于观察期，海外因素并无实际影响，在以上多方面因素共同作用下，预计市场将进入月度级别的反弹交易窗口期。

国金策略：2024年A股市场有望迎来类似于2014年的“大反转”行情

国金证券首席策略分析师张弛在回忆2014年的经历时表示，当时他任职于中银香港金融市白熊资讯网场部，负责大中华策略。在上半年，A股市场持续低迷，应对策略之一是采用期指对冲，以获得较为稳定的绝对收益。当时中银推出的“全天候”多、空对冲基金产品受到了市场的追捧。

到了7月，随着稳增长政策的持续加码，流动性逐步释放，上证指数开始筑底回升。到11月，上证指数已经录得了22.3%的涨幅，并成功突破了2009~2014年长达约五年的下行通道。而在12月，超预期的降息催化下，券商成为了领涨市场的力量，短短1个多月上证指数涨幅超过30%，2014年下半年A股市场上演了一场振奋人心的大反转行情。

他在最新报告中指出，与2014年相比，2024年的市场环境存在一些相似之处，但也存在一些差异。相似之处在于两者都处于经济结构转型期，面临内需收缩和库存问题。而在差异方面，例如当前的宏观经济环境和政策走向与2014年有所不同。

张弛在报告预测 ,2024年A股市场有望迎来类似于2014年的“大反转”行情。他认为，关键在于“宽货币”政策及流动性预期的转向。

张弛表示，当前市场环境与2014年存在多处相似之处。宏观环境的特征均表现出经济结构转型期所面临的内需收缩及库存“陷阱”。此外，2013年的中央委员会“三次会议”确定和加速了国内经济由对“固定资产投资”的高度依赖，转向“消费升级”，这与当前经济转型背景相呼应。

在分析当前市场走势时，张弛认为，一方面，经济数据不及预期，显示国内经济仍面临库存周期低位、补库动力偏弱和有效需求不足等问题。另一方面，MLF利率维持不变，低于市场预期，市场期待的降息预期落空，对情绪面有所压制。张弛表示，在流动性驱动边际减弱的背景下，国内流动性预期转向是关键。他指出，如果下周LRP独立下调，说明货币政策转向，叠加政策对市场的呵护，“躁动行情”有望开启。同时，他也指出，要密切关注2月、3月的MLF续作窗口期，如果货币政策转向宽松，A股“春季躁动”依然可期。

对于投资策略，张弛认为应以“宽货币”为“锚”，春节前未见宽货币，偏谨慎态度，建议：高股息、四大国有银行股、出海逻辑较强的 alpha 组合；倘若春节后仍未见“宽货币”，将维持谨慎，静待美国经济确认衰退（失业率 4%以上），防守方向调整为：黄金（含黄金股）、医药、高股息（剔除煤炭等价格敏感性行业）；倘若 2024Q1“宽货币”开启，躁动行情或将开启，建议：切换至中小盘成长，主推国内经济转向、资金筹码“干净”且具备主题催化的 AI 方向，尤其是消费电子。

总体而言，国金证券首席策略分析师张弛认为，2024年A股市场存在诸多积极因素和机会。关键在于流动性预期的转向以及货币政策的变化。他预测，“大反转”行情一旦开启，即使持续时间较短，也可能带来较大的涨幅。投资者应把握机会，注意风险控制，同时关注政策动向和经济数据的变化。

历史上大盘走出底部需要一定时间，形态表现为先磨底后抬升

海通策略研报指出，回顾2000年以来A股共经历4次全面性行情，分别为05-07、08-09、14-15、19-21年，我们发现市场自底部起来到市场右侧确认往往需要一个过程，因此历史底部形态往往表现为指数慢慢脱离底部。例如，05年上证指数脱离底部用时半年左右，指数于05/06触底998点，但直至05/12底才开启上扬；08年指数走出底部用时2个月，市场于08/10末触底1664点，但09/01才步入加速上行；14年市场底部盘整期近5个月，14年年内低点出现在14/03的1974点，但直至14年下半年才开启系统性抬升；18年底市场脱离底部用时近3个月，指数于18/10触及年内低点2449点，此后市场进入底部盘整阶段，直至19/01创下新低后重启加速上扬。

过去几次市场大底出现前指数往往已跌幅显著，例如08年市场触底时上证指数较牛市高点最大跌幅达73%；或是市场已经经历了较长时期的调整，例如05年市场触底前已经历了4年的调整、最大跌幅56%，14年开启全面性行情前市场已处下行震荡阶段超过3年、最大跌幅42%，18年底市场较上一轮全面性行情高点已过去近4年、最大跌幅53%。

底部右侧的风向标：市场成交额占市值比重往往超1.5%。尽管历史上市场底部盘整的过程有长有短，但历次市场走出大底开启全面性的行情往往伴随着成交额的迅速上升。05/06-05/12（底部盘整期间市场成交额占总市值比重最低为0.2%、区间均值为0.4%，下同）、08/10-09/01（0.2%、0.6%）、14/03-14/07（0.4%、0.6%）、18/10-19/01（0.4%、0.6%）四次市场自底部缓慢脱离期间成交额均仍在低位，指数走势也显得较为艰难。过去四次市场自底部脱白熊资讯网离的信号是成交额占市值比重突破1.5%：伴随着成交放量后，例如06/05市场成交额占总市值比重最高达1.8%、09/02达1.5%、14/09达1.6%、19/03达2.0%，市场右侧信号出现，指数才开启系统性的快速抬升。

历史上“反白熊资讯网转”伴随哪些催化剂？

华泰证券研报指出，底部信号体系亮灯比例上升至75%，产业资本19年来首次转为净增持

目前我们跟踪的A股底部信号体系满足比例上升至75%：

1）近1月产业资本一度转为净增持，历史上通常1-2月后市场触底，连续转正是关键；

2）行业估值分化系数进一步收敛，强势股补跌更加充分；

3）我们在2014.1.14《红利策略持续性的再审视》中提示部分红利资产已较拥挤，随着红利板块调整破净个股占比上升至9.1%，接近阈值。

本轮底部或延续“时间换空间”的特征：

1）A股风险溢价的同步指标M1M2剪刀差同比仍运行在05年以来区间下沿附近，有效需求待改善、信用派生待回升；

2）破净、地板线个股占比仍未发出底部信白熊资讯网号，前期强势的红利和小微盘风格超额或收敛。

以史为鉴，市场“反转”往往伴随政策/改革或创新/海外流动性的催化剂

从05年12月/08年11月/12年12月/14年6月/16年2月/19年1月/20年3月7次市场走出底部区间的经验上看，有三大催化剂：

1）重要政策或会议定调扭转经济预期，如05/08/12年；

2）制度改革或创新吸引增量资金（如权证、陆股通）；

3）海外流动性转向宽松。

上述催化剂中出现一条可能形成阶段小底，历史大底一般对应两条及以上，其中政策定调是关键，且伴随M1M2剪刀差趋势性回升。历史大底反转前期各行业超额收益与上一轮最大回撤正相关，此外直接受益于反转催化剂的行业占优，如稳增长对应的顺周期、海外流动性宽松对应的成长股等，两类逻辑交集行业为佳。

外资“回心转A”需要什么条件？

东吴宏观研究发现，2023年以来一个有趣的现象，日股涨得越好，A股的涨幅反而会越受限。这与疫情前的2019年相比存在明显的不同，彼时中日股市还是存在比较明显同步性。

东吴宏观认为当前不是历史的重复，在美联储宽松的大方向上，今年外资要“回心转A”，重要的条件之一是日股的表现不能太好。

今年A股最期待的外部环境除了美联储降息带来的狭义美元流动性降息外，还有以日本为代表的经济体宽松不及预期，甚至边际紧缩。2024年日本结束负利率、调整YCC的预期升温（当然从当前全球和日本的经济环境和基本//www.czybx.com面来看，真正落地这一改变并不容易），对于A股可能是利多。这会阶段性拖累日股的表现，当然也可能短期推高美债收益率。

而对于狭义美元流动性宽松的期待，不要仅限于降息。我们觉得至少还有两点值得关注：一是美联储可能会迫于流动性市场的压力，缩减或停止QT，甚至可能阶段性扩表（可以参考2023年3月至6月，2019年9月至10月），这会超预期改善流动性环境；二是，随着降息带来类现金资产收益率下降，当前囤积在货币市场基金中的约6万亿美元的资金会不会重新入市（图10-11）。

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