2024-04-18 日元贬值对于日股是好事吗

美联储降息预期一降再降，美日利差攀升，美元兑日元本周连续创下1990年来新高，截至发稿，美元兑日元汇率为154.28，较年初下SpiRYZe跌9%，市场对日本央行再次进场干预正持续升温。

2023年以来，日元大幅贬值推高日股定价，让日元资产成为全球价值洼地，吸引海外资金流入日股，那么现在问题来了，如果日元持续贬值，日股上涨的动能还有多少？

4月17日，摩根士丹利分析师Rie Nishihara领导的团队在报告中指出，对企业盈利而言，日元贬值通常是利好因素。如果日元持续疲软，美元兑日元汇率维持在155的高位，日本企业的盈利预期可能会因汇率因素而上调，从当前预测的下降转为增长。

但摩根士丹利强调，当日元汇率跌破152时，日本股市开始跑输美国股市，可能会对日本股市产生负面影响。过度日元疲软对股市造成下列三大不利影响：一是对实体经济(即消费支出)的影响；二是加剧企业与家庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利；第三则是海外投资者回报率下降。

同日，日本商工会议所会长Ken Kobayashi在新闻发布会上表示，日本金融当局应考虑与其他国家进行协调汇市干预，以支持日元。Kobayashi指出，由于日元兑美元汇率创下近34年来的最低点，日本中小企业正遭受进口原材料成本上涨的困扰。

日元疲软一定程度提振企业业绩

摩根士丹利认为，通胀难降或使美国利率长时间位于高位，这意味着日元也将www.czybx.com持续疲软。一方面日元贬值将使日本出口企业，如制造业企业、电子机器企业的出口成本下降，会推动企业盈利增长，日本企业的盈利预期可能会因汇率因素而上调：

从日元汇率与企业盈利之间的线性关系来看，日本东证指数成分股的每股收益EPS与日元汇率来看，日元汇率每下降(即贬值)一定幅度，企业盈利就会相应改善一定百分比。

如果2024财年美元兑日元汇率实际维持在155日元，基于上述固定敏感度的假设，估计EPS将获得约8%的提振。

从2023年上市日企净利润排名看，日本头部企业的业绩基本上都和海外营收相关。尤其是以丰田为代表的日本汽车行业2023财年预计净利润增长将达到2.9万亿日元，占日股净利润增长的60%。以丰田为例，2023财年（23.04-24.03）日元贬值，丰田预计贬值将增厚约5400亿日元利润。

因此，摩根士丹利认为，在日元长期疲软的情景下，较强的美国经济会继续由海外需求推动的日企业绩，外需推动的企业业绩将跑赢由日本国内需求相关企业。

日元汇率达152或为日股走势的转折点

但摩根士丹利再报告中强调，如果日元贬值超过美元兑日元汇率152，可能会转变为日本股市的负面因素，如果美元兑日元汇率超过157，日元贬值带来的进口价格上涨可能完全抵消的实际工资增长。

报告称，过度的日元贬值可能通过下列渠道对日本经济和股市产生负面影响： (1)通过抑制消费对实体经济(家庭和中小企业)产生负面影响； (2)加剧企业与家庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利； (3)降低海外投资者的美元计价回报率：

首先，我们认为实体经济将受到负面影响，因为进口商品价格上涨压低了家庭实际收入。根据迄今为止进口成本通胀对美元兑日元汇率的敏感度，我们计算出157日元是//www.czybx.com盈亏平衡汇率，即春季工资谈判决定的3.7%基本工资上调完全被进口成本通胀抵消(实际工资不上涨)。换句话说，如果日元贬值超过美元兑日元汇率157日元，实际收入将不会随春季加薪协议而上升，甚至可能下降，这将严重拖累日本经济和日本股市。

第二个原因是企业与家庭之间以及企业之间差距扩大的问题。过度日元贬值对出口企业有利，但对家庭不利，从而扩大了企业与家庭之间的差距。我们预计对中小企业的负面影响将特别严重，中小企业占日本企业总数的99.7%，雇员人数占70%，因此如果过度日元贬值的负担加剧了加薪压力，可能会拖累整体经济。

第三个原因是海外投资者在日本股市的以美元计价的回报率下降。市场仍然预期日元升值(截至4月17日，市场普遍预期2024年底美元兑日元汇率为143日元)，我们认为大多数全球投资者不会在对冲白熊资讯网货币的基础上投资日本股市。1-2月海外投资者大量买入日本股票时的美元兑日元汇率为140-150日元，由于日元贬值，以美元计价的投资回报率下降白熊资讯网了约6%。

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