2022-04-27 国际金融机构的中国战略何去何从

上海封控已经进入第四周，这座国际金融中心面临疫情考验。

在4月前，聚集在上海的国际投行、国际资管机构，仍在紧锣密鼓地备战开业现场检查、产品发行、招兵买马，疫情究竟将如何影响这些机构的中国战略？暂时流出中国股债市场的外资又何去何从？

国际投行加大本地招聘力度

过去的两年间，高盛、摩根大通、瑞银、瑞信、摩根士丹利纷纷提升在华合资券商的持股比例，甚至表达出100%控股的决心。2021年8月和10月，摩根大通证券（中国）和高盛（中国）相继获得证监会的批准，成为外资全资控股的证券公司。目前，瑞信等合资券商亦在等待批复。

在此次疫情前，多家外资券商都在加速各条线的招兵买马工作，疫情令部分人士对这些巨头持续加码的决心产生疑虑。

不过，多家外资投行知情人士对第一财经记者表示，扩招的继续并未改变，有个别人员因家庭、工作安排等原因调动到了香港分支，但内地招聘正在加速，且越发关注本地人才的吸纳。

“不仅加速招聘，而且我们还在争取其他牌照。” 某投行内部人士对记者表示。

而无论是跨境调岗还是招聘，华尔街大行高盛对中国业务人员配置的规划并未发生变化。高盛曾在2019制定的五年计划中计划将中国员工数增至600人，接近翻倍。据悉，现阶段招聘步伐已经超前于原定计划。

记者//www.czybx.com发现，高盛的官方微信公众号近期仍在刊出招聘信息，招聘力度空前，覆盖岗位包括风控、税务、投行、资产管理、财富管理、运用、内部审计、全球投研等等，所属地区包括上海、北京、深圳、香港。

瑞信在探讨和研究怎样早日实现（对合资券商）100%全资控股。瑞信中国区CEO胡知鸷此前也对第一财经表示，瑞信取得在华合资券商的控股权以来，截至去年9月已聘雇超过120人，未来加速在中国扩张的计划并未改变。记者也获悉，瑞信仍在申请注册本土实体法人银行（local incorporated bank，LIB），若包括LIB在内，瑞信集团层面此前5年的招聘目标超千人。

此外，鉴于疫情反复，各大投行都陆续灵活调整了应对策略。例如，为了给受疫情影响的员工提供更有力的支持，提高公司的危机应对能力和反应速度，瑞信早在去年5月推出了名为“The Way We work”的全新工作模式，目前在中国的实体公司以及全球部分职能部门和市场进行推广应用，员工可以和其团队自主决定工作方式和地点，享受最大限度的灵活性。

4月19日正值上海疫情防控进入最关键的阶段。为助力抗击疫情、援助社区居民，瑞银方面表示，瑞银中国各实体公司（证券、银行、资管、期货）正通过向上海宋庆龄基金会捐款人民币100万元，为物资紧缺社区中的弱势群体提供急需的生活物资。

事实上，外资投行加码中国本地市场的决心背后仍是市场的规模和前景。2021年，再融资和可转债产品成为亚太市场的亮点。同时，未来中概股将加速在香港“二次上市”。除了境外市场，内地A股市场也将成为外资业务新的增量。

资管机构热推QDLP、备战场检

除了对中国有全牌照布局的国际投行，众多国际资管巨头在过去几年持续加码内地市场，中国巨大的财富管理、资产管理市场的潜在规模高达120万亿元，吸引外资加速入华，成立公募基金、外资私募、理财公司等。

截至2020年，全球排名前20的国际资产管理机构已有17家来沪展业，在中基协备案的33家外资私募证券投资基金管理人有29家落户上海。上海俨然已初步成为了国际资管中心。

据第一财经记者对多家机构负责人的采访，目前资管机构基本分为四类。其中一部分外资私募并无意做更大的布局，而是维持私募的身份，并加大QDLP产品的推广，即在境内向高净值个人募资，布局外资更擅长的海外基金产品，有机构此前推出了绝对收益的亚洲股票基金，亦有机构计划推出海外的元宇宙主题基金。据记者了解，目前由于疫情问题，机构暂无法在基金业协会对产品进行面试，但产品的推广计划仍在持续，且相关人员的招聘也在推进。

亦有少数主打多资产策略、量化策略的外资私募，它们主要投资内地市场，亦取得了较好的反响。例如，全球最大对冲基金桥水的在华私募规模已突破百亿。知情人士对记者透露，去年底发行的全天候增强策略基金净值截至3月底为1.06，该基金布局中国内地的股、债、商品市场。目前，桥水亦在中国招聘销售等人员。

另一部分外资私募则计划大干一番，即在内地成立100%控股的公募基金，这也与他们的全球基因相契合。这类外资正在招聘更多本地人才，包括投资经理、销售、技术等。

贝莱德已在去年成立了公募基金，并分别在去年9月和今年1月发行了两只布局A股和港股的基金产品；此外，据记者了解，路博迈目前正在等待公募基金开业前的监管现场检查，但由于疫情而推迟；富达国际也距离公募基金开业越来越近，CEO人选已经确定。记者获悉，4月20日，富达国际宣布任命黄小薏为中国区董事总经理，她此前担任华宝基金管理有限公司总经理。

还有一部分外资择选与本地银行进行深入合作，成立合资理财公司，这一批机构目前正在扩招并加大产品发行力度。此前，高盛宣布与中国工商银行共同组建合资理财公司；施罗德交银理财是在此轮疫情前正式成立并发行首只产品的外资理财公司。该机构的“得源多资产稳健1年封闭式2201理财产品”于3月31日募集完毕，由交通银行渠道独家代销。记者获悉，该机构在疫情期间发行的两只产品累计募资额仍逼近30亿元。

开业至今已一年半的汇华理财规模逼近千亿元，并仍在滚动发行理财产品。与上述两家不同，贝莱德建信理财则将目标瞄准了高端人群和中国的养老市场。该机构//www.czybx.com去年发行的首款产品就主打量化策略，并仅对建行的私行客户发售，起投门槛均在百万以上。此外，4月18日，“贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品1期( 封闭式)” 已取得产品编码，即将发行，是国债、政策性银行金融债等资产与风险资产的配置组合（R2 风险级），产品投资期限为十年，人民币1元起购，产品成立满五年后，在满足分红条件的情况下可进行现金分红。也就在4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，这是中央层面推动个人养老金发展的有力举措。

之所以外资看重中国养老市场，也是因为该市场规模巨大，更是外资在母国和主力海外市场的立身之本。随着中国人口老龄化加快，“养老钱”从哪里来的问题也越发受到关注。

外资暂时流出中国股债市场

目前，外资机构情绪的扰动更多体现在跨境资本流动之上。

4月11日午盘前后，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次。

中债登和上清所数据显示，今年2月外资罕见流出中国债市近800亿元，3月继续流出1100亿元。去年全年累计净流入近7000亿元；今年至今，北向资金净流出A股近260亿元。去年全年fWndi则净流入4000亿元，为近年来新高。

不过，在机构人士看来，外资中长期增配中国资产的趋势并不会因短期两个月的变化而逆转，有流入自然也会有流出。

某国有大行交易负责人对记者表示，不少新兴市场本地货币主权债券收益率在10%以上的亦不在少数，但高收益率并非国际投资者增持的唯一理由。国际投资者的投资决策要综合该国的政治和经济基本面、币值稳定、整体风险等因素通盘考量，这也就是为何投资者没有全部涌向印度10年国债（收益率7%）、巴西10年国债（12%），日本、欧洲国债收益率即使在1%以下仍不乏投资者。3月流出中国债市的1100亿元仅占整个市场总托管量的万分之九左右，仍是一个非常小的扰动。

巴克莱中国宏观、外汇策略师张蒙则对记者提及，今年中国债市仍受到富时罗素WGBI指数纳入的支持，这将吸引被动资金流入，预计国际资金以每个季度100亿美元的速度流入，不过全年流入量大概率小于过去两年。

上证综指受到业绩、情绪、疫情的多重扰动，于4月25日跌破3000点大关，26日又跌破2900点。上投摩根方面对记者表示，截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季fWndi度业绩预告。其中预增公司350家，预盈32家，业绩预喜公司比例为72.21%。但面对一季度大宗商品价格上行抬升成本，以及疫情反复对生产运营造成负面影响，目前已披露的一季报未必能反映全貌。二季度企业可能受到疫情的扰动更大。

但市场的暂时下挫与该市场不具备可投资性（uninvestability）并非一回事。腾达资本创意人刁扬近期表示，“中国完全不是uninvestable，世界上也没有所谓uninvestable的fWndi资产，关键还是价格。正相反，我们看今天很多中概股和港股的估值，对应他们的业务长期基本面和现金流，其实是大把的长期投资机会。投资赚的还是认知（conviction）的钱，短期资产价格和价值没关。”

对多数机构来说，长远看来，中国科技和碳中和的发展大潮不可逆转。中国的创业者和工作者，是全世界最勤奋最吃苦耐劳的一群人，有太多的科技公司在创始人和团队带领下，以十年磨一剑的精神，打磨好的产品，用来提高效率、降低成本，实现技术突破，改变世界。对资本市场而言，当赚钱效应再来之时，资本自然会再度回归。

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