2024-10-13 A股“9.24行情”是反弹还是反转

经济观察网 记者 邹永勤 2024年10月12日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，由财政部部长蓝佛安介绍一揽子增量财政政策。对于证券市场而言，这是继9月24日“一行一局一会”、10月8日发改委后，又一重量级的新闻发布会，受到投资者的高度关注。

守着电脑看完发布会后，股票投资www.czybx.com者张力向记者表示，自10月8日以来股指节节败退，财政部的发布会信息似乎也不及市场预期，他有些担心“9.24行情”会就此止步，沦为一轮短暂的反弹行情。

市场乱象

张力曾是一名资深的老股民，但在2015年经历千股跌停的熔断走势后毅然“退出市场”，直到2024年9月24日央行重磅政策的发布才让他白熊资讯网看到了新一轮牛市行情的希望，并于9月26日“重返”A股市场。

他对记者表示，最近两个多星期以来，让他印象最深刻的就是整个A股市场的“乱象”，比如新股疯狂炒作、股东扎堆减持等，这些并不是一轮健康行情或者说一个成熟市场应有的现象，这些乱象最终伤害的依然将会是他们这样的中小投资者。

根据记者统计，自9月26日以来，A股共有6只新股上市，均在上市后的前5个交易日内出现了疯狂炒作迹象（根据相关www.czybx.com规则，该时间段内不设置价格涨跌幅限制），比如10月11日上市的强邦新材（001279.SZ），发行价9.68元/股，当天最高摸至245.00元/股（涨幅为2430.99%），尾盘以178.01元/股报收，换手率高达86.72%。

新股疯狂炒作的背后，闪现机构重仓参与的身影。比如私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌在其9月30日的微博中曾透露，该公司旗下的部分基金产品因重仓参与新股而获得了惊人的收益，并配上了一幅P掉了股票代码的K线图。

经记者比对核实，该股票实为9月26日上市的合合信息（688615.SH）。数据显示，合合信息发行价为55.18元/股，上市后第四天炒高至507.00元/股，第五天即跌至174.55元/股，股价短期内上下落差巨大，如果中小投资者参与其中或将损失惨重。

此外，对于近日上市公司股东的扎堆减持行为，市场亦展开了激烈讨论。但斌对此持肯定态度，其在9月29日发表微博强调称，资本市场就是用来买卖的，既然是市场经济的产物，股东为什么就不能根据自己的意愿买卖呢？

“这些减持行为我们应该客观区分对待，合规的减持虽然不合时宜，但无可厚非；对于那些违规的减持，我们一定要杜绝其发生。”10月12日，国家高端智库综合开发研究院（中国深圳）研究员宋丁向记者表示，客观来看，自吴清上任证监会主席以来，整个证券市场的制度建设其实做得是挺不错的，但仍然有一些漏洞存在，需要补上。

“近期行情之所以大幅震荡，其实相当大的原因就是这些违规减持在‘抽水’。你一边在‘灌水’、‘放水’，但他却在另一边‘抽水’，那怎么行？这些漏洞必须重视。”宋丁说。

当然，监管层也已注意到上述市场乱象，并开始行动起来。10月11日，深交所在盘后发布的当周监管动态中，强调“对上市初期的新股交易进行重点监控”；10月12日，深圳证监局在其官网发文指出：“证券监管部门将持续强化对股东减持行为的监管，依法依规从严惩处各类违规减持行为，保护中小投资者权益，维护市场稳定和公平。”

估值之争

张力自9月26日重新入市后，由于行情大幅拉升，收益一度颇为可观，但随着10月8日指数由升转跌后，短短数天账户收益便几乎被尽数抹平。

“短期内如此大起大落，这样的行情，别说新股民，老股民也很难受。”遭遇近一周的持续下跌后，张力开始对本轮行情是否还是牛市产生了疑问。

其实，自9月24日以来，关于本轮行情是反弹还是反转的讨论一直存在，且随着国庆节后首周股指走出巨量长阴态势，看空的声音更是在迅速蔓延，代表人物之一正是但斌。

但斌是从估值角度看空本轮行情的。其在微博中指出，截至2024年10月6日，在A股的5354家公司中，市值最大的500家公司的TTM市盈率（指动态市盈率）约为21倍，市值较小股票的市盈率约为53倍；如果是大牛市的话，涨一倍，这500家最大公司的市盈率约为42倍，市值较小股票的市盈率将变成106倍。那么，如果真像某些人鼓吹的会到一万点，市场估值又会到多少？

“这就是我为什么只看反弹不看牛市的原因。”但斌强调称。

随着10月8日行情的急转直下，但斌的上述微博受到了大量转发，“A股估值偏高”的声音进一步扩散。

那么，A股的估值真的因为偏高而不配拥有一轮牛市吗？

“没有人规定不能看空中国股市，但你的论据需要客观全面，而不能断章取义。”深圳市照耀投资管理有限公司的高级研究员黄穗向记者表示，判断A股估值是否偏高，需要分别通过纵向对比（跟A股历史比）和横向对比（跟海外市场比），才能得出比较客观的结论。

统计数据显示，截至2024年10月11日，美国标普500指数市盈率为28.44倍，纳斯达克综合指数市盈率为44.03倍，印度孟买Sensex30指数市盈率为23.59倍，中国A股沪深300市盈率为12.89倍，上证指数市盈率为14.21倍。

“反弹还是反转？这个观点可以求同存异。但单从估值角度来看，我国A股相对于海外主要市场，明显处于低估状态，这个是铁一般的事实。”黄穗表示，没有人规定牛市只能涨不能跌，更没有人规定牛市就一定需要在短期内涨到一万点，以这个为前置条件来否定A股前景，是偷换概念。

黄穗进一步表示，从历史数据看，2011年5月份，美国标普500指数和我国上证指数的市盈率曾同处于16倍的相同位置，前者的点位为1300点左右，后者则是2900点左右。其后，标普500指数在全球资金（也包括国内重仓投资美股的基金）的追捧下，用了13年的时间涨至现在的5800点附近，涨幅为3.46倍左右，市盈率提升至28.44倍。上证指数则在一片看空声中陷入“3000点保卫战”怪圈，市盈率下降至14.21倍。

图表1：A股和美股市盈率比较图

“如果A股从2011年5月份跟美股一样走出13年的慢牛行情，到现在的市盈率也跟标普500指数相同的话，那么上证指数对应的点位应该在6000点附近。”黄穗表示，如果单从估值的角度来看，“9.24行情”完全具备反转为牛市的条件，“当然，具备牛市启动条件和牛市是否真的来临，这又是另外一个问题了”。

广发证券投资顾问王小罡在接受记者采访时亦表示，纵向对比，当前A股估值水平处于从偏低水平向合理水平回归的状态。具体来看，//www.czybx.com截至10月10日收盘，A股沪深300指数的TTM市盈率为13.2倍，略高于过去十年的平均水平（12.8倍），分位点为66.27%；沪深300的市净率为1.41倍，仍低于过去十年的平均水平（1.52倍），分位点为31.96%。

“综合市盈率与市净率来看，我们认为A股估值正从之前的偏低水平向合理水平回归。”王小罡说。

博时基金首席权益策略分析师陈显顺白熊资讯网也认为，从估值维度来看，当前万得全A指数市净率处于近十年来的低位，无论是从自身历史比较还是国际比较，A股均具有较高的配置性价比。

牛市的可能

在王小罡看来，近期A股快速上涨的主要原因是9月24日以来一系列会议释放了“强烈维护资本市场、扭转经济偏冷格局”的政策信号，给底部徘徊的A股市场带来重大利好。至于随后市场的快速回落，则主要是因为前期上涨过猛、乖离率过高，技术层面需要修复。另外，最重要的财政政策尚未出台，国内经济格局的好转、总需求的拉动，最终还得看财政政策发力。

正是在这样的背景下，10月12日上午财政部的新闻发布会显得尤其重要。但在当天的发布会上，虽然现场介绍了一揽子增量财政政策，包括支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等，但却完全没有提及股市，这让包括张力在内的中小投资者感到有些失望。

但王小罡认为，和美国、日本等发达经济体比，中国财政政策空间巨大，若能下定决心，找准抓手，就有希望扭转国内经济偏冷、供求不平衡的局面，那时A股将迎来真正的反转。

他同时表示，届时，我国的科技优势、产业优势和军工优势也将进一步体现为经济优势和金融优势，助力实现中华民族伟大复兴。

宋丁则认为，从上述几场新闻发布会来看，股市走势的关键，是政策要坚定地继续加码，不能停留在现有的水平上。尤其是对外部压力，要重新评估并做出新的应对政策，同时也要坚决打击股市内部违规减持之类的逆流。只有这样，股市才有希望走出长牛行情。

“我们认为，后续伴随一系列存量政策的有效落实、增量政策的加力推出，市场有望扭转经济预期，并进而对中国资产进行进一步的重估。”陈显顺亦向记者如是表示。

他同时认为，“9.24行情”应该是一轮中国资产重估的行情。当前，A股估值仍然具有较大的吸引力，伴随着分红率的提高和上市公司质量的提升，A股长期投资价值值得持续看好。

（应受访者要求，张力为化名）

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