2024-10-14 分析师：A股市场估值仍有上修空间

前期市场快速上涨积累较多获利盘，叠加市场对“财政政策预期”出现修正，国庆节后第一周A股走势剧烈震荡。在国庆节补涨预期、新开户资金快速大量www.czybx.com入场带动下白熊资讯网，上周A股市场一度大幅高开，但上证指数在3700点的强压力位遭遇上行阻力，指数随后进入宽幅震荡调整期。上周上证指数下跌3.56%，创业板指下跌3.41%，沪深两市日均成交额为25266.93亿元，较前一周下降2.56%，但市场交投意愿依旧较为活跃。展望10月中下旬，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、周六财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。（1）政策面来看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。在10月底全国人大常委会召开之前，市场都仍有“扩张性财政政策发力”预期，预计指数呈现震荡偏强特征。（2）资金面来看，“暴力行情与行情可持续性”不可兼得，欲速则不达，权益市场短期快速上行、量能急剧放大，一定程度上透支了“做多动能”。随着国庆节后的新资金入场接近完毕，短期权益市场快速上行阶段或已结束，将迎来节奏的调整，上行斜率将变缓。（3）技术面来看，9月下旬的资本市场赚钱效应显著，部分机构资金出现踏空，当指数回调至支撑位置时，此前踏空的资金存在入场动机。此前A股市场一度突破“W型底部”的中间高点位置，对应上证指数3200点左右位置将从压力线转变为支撑线，预计市场有望在该位置迎来企稳震荡。（4）估值面来看，截至10月13日，万得全A市净率估值为1.53倍，低于近十年以来的86.92%时期；如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，10月13日万得全A指数的股债相对回报率为+0.14%，高于近十年以来的历史97.08%www.czybx.com时期。A股市场估值虽然初步修复，但仍处于历史相对低位水平。如果后续财政政策能超预期发力、经济基本面企稳回升，预计白熊资讯网A股市场估值仍有继续上修空间。具体来看：

（1）风格出现分化，部分资金选择防御板块。上周市场行情快速演绎，行业风格也频繁切换。市场从国庆节前的地产产业链、券商、消费板块领涨风格，切换至上周二周三的TMT领涨风格，随后再切换至上周四周五的高股息防守风格，上述风格依次反映经济复苏预期、流动性改善预期、政策博弈预期等。市场风格经历一轮完整轮动，意味着风格分化行情将走向收敛。往后看，市场驱动力将由资金面及情绪面转向基本面，风格将迎来分化，基本面将再次成为驱动行业及个股走出超额收益的重要支撑。从关注方向来看，本周六财政部发布会重点在支持地方化债、补充国有大行核心一级资本、支持房地产市场止跌回稳，近期可关注顺周期的银行、地产板块。

（2）增量财政政策发力，推动经济回升向好。蓝佛安部长表示财政部围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。主要包括以下几个方面：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。蓝佛安部长最后强调：逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。虽然本次未提及具体的财政刺激计划规模，但可能是因相关法定程序尚未履行完毕所致。10月下旬全国人大常委会召开，可能是财政政策出台的有利时机。

（3）期待10月楼市进一步企稳回升。央行降准降息、下调首付比例、政治局会议“止跌回稳”、北上广深接连落实松绑楼市调控政策，明显提振了国庆节楼市信心。根据克而瑞监测数据，22个重点城市十一期间认购面积环比上升12%，同比上升26%。根据财联社，国庆期间，北京新房成交同比上涨超过200%，二手房上涨超过150%；深圳新房认购量较去年同期增长664.14%；上海新房成交也同比出现翻倍增长；广州新房项目的到访量及认购量均大幅上升。整体而言，十一市场认购数据显著好于9月和五一假期，总体市场有止跌态势。本次财政部在允许专项债券用于回购现有闲置土地储备基础上，进一步扩大其使用范围至收购存量商品房作为保障房，将有助于加快推动商品房的去库存进程，期待10月楼市进一步企稳回升。

（4）群众出游意愿高涨，文旅消费热力十足。经文化和旅游部数据中心测算，国庆节假日7天，全国国内出游7.65亿人次，按可比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%；国内游客出游总花费7008.17亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%。假日期间全国营业性演出4.43万场次，同比增长14.5%；票房收入22.09亿元，同比增长25.9%（文化和旅游部政府官网口径）；观众1169.7万人次，同比增长13.3%。但根据湖南日报报道，今年国庆假期旅游产品出现“量涨价跌”的态势。机票方面，据航班管家App，截至9月24日，2024年国庆假期国内机票（经济舱）票价较2023年同期下降23%；住宿方面，小猪民宿报告显示，今年国庆假期，国内民宿均价较去年同期有明显回落。国庆旅游消费“量涨价跌”趋势下，居民消费复苏的持续性仍需观察。

（5）央行推出证券、基金、保险公司互换便利，提升A股市场吸引力。央行近日公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。证券保险基金互换便利起源于美国定期证券借贷便利（TSLF），TSLF为2008年3月应对次贷危机而创设，当时美国许多中小银行存在流动性风险、挤兑压力较大。这项工具允许一级交易商以缺乏流动性的证券作为抵押，向美联储借入高流动性的美国国债，//www.czybx.com从而顺利度过流动性风险阶段。随着政策落地，在资本市场极度缺乏流动性阶段，央行可通过证券保险基金互换便利为A股市场注入流动性，从而降低系统性金融风险的发生概率，提升A股市场吸引力。

（6）预计美国11月份仍大概率降息25bp。9月份美国通胀数据有所反复，但未对美联储降息预期产生明显扰动。企业端物价来看，美国9月PPI同比上升1.8%，预估为上升1.6%，前值为上升1.7%；美国9月PPI环比持平，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。居民端物价来看，美国9月CPI同比上升2.4%，预估为上升2.3%，前值为上升2.5%；美国9月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。美国9月核心CPI同比上升3.3%，为6月以来新高，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.2%，前值为上升0.3%。尽管CPI数据高于预期，但市场对美联储降息的预期却小幅升温，当前市场对于11月降息25bp的押注从CPI数据公布前一天80.3%小幅上升至84.3%，不降息概率从前一天19.7%下降至15.7%，降息50bp概率均维持为0%，主要原因系当周初请失业金人数超预期回升叠加晚间美联储发言整体偏鸽。美国上周首次申领失业救济人数为25.8万人，预估为23万人，前值为22.5万人，暗示就业市场可能偏弱运行。

从风格表现来看，受益于政策大幅刺激及市场情绪明显转暖，9月下旬以来，以地产产业链及消费板块为代表的顺周期方向、以券商为代表的金融板块成为领涨行业。上述大盘蓝筹方向上涨，短期拉动市场指数明显走强。参照历史，当市场指数初步修复后，后续市场风格将走向扩散，呈现“指数搭台、个股唱戏”“价值搭台、成长唱戏”等特征，后期可关注滞涨标的，重点把握行业轮动机会：

（1）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）仍有一定机会。

（2）以券商为代表的金融板块。金融板块估值偏低、大规模破净。特别是券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，预计券商仍有反复活跃的机会。

（3）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度地降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期。

（4）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心10月13日研究报告《财政发力预期升温，市场风格走向分化》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

内容版权声明：除非注明原创否则皆为转载，再次转载请注明出处。

文章标题: 2024-10-14 分析师：A股市场估值仍有上修空间

文章地址: www.czybx.com/redian/488082.html