2024-11-08 特朗普若加征关税对出口有多大影响
(本文作者熊园,国盛证券宏观首席经济学家;刘安林,国盛证券宏观分析师;薛舒宁,国盛证券宏观研究助理)
事件:按美元计,中国10月出口同比12.7%,预期5.1%,前值2.4%;10月进口同比-2.3%,预期0%,前值0.3%;贸易顺差957.2亿美元,同比71.4%。
核心观点:测算发现,悲观情形下(特朗普www.czybx.com2025年1月正式上任后不久就对我国一次性加征60%的关税),可能拖累我国出口约6个百分点、对应2025年出口同比可能降至-3%左右;行业上,计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的关税弹性较大。
1、整体看,10月出口大超预期和季节性,除基数走弱外,台风导致9月www.czybx.com部分出口推迟是主要支撑;10月进口环比增速强于季节性、也与台风扰动褪去有关,但同比增速低于预期和前值,指向内需仍弱。
2、结构看,通用机械、家电、电脑、集成电路等出口延续偏强,纺织、服装等出口改善,前期出口强势的汽车、船舶等显著回落。
3、对比看,9月出口增速大降至2.4%,曾引发市场高度关注;事实上,若剔除台风和基数效应,近两月我国出口韧性仍强。
4、往后看,继续提示:11月、12月出口大概率仍有白熊资讯网韧性;2025年不确定性则可能显著增加,主因特朗普再次当选后关税升级的可能性提升。
1、整体看,10月出口同比增速创2022年7月以来新高,远超市场一致预期和季节性,主因台风导致9月部分出口推迟。具体看,10月出口同比12.7%,较前值2.4%回升10.3个百分点,远超Wind市场一致预期5.1%;环比1.8%、为1998年以来最高水平(2014-2023年同期环比均值为-4.3%)。归因看,主要贡献是台风扰动褪去和低基数:1)台风扰动褪去,9月台风天气严重影响我国进出口周转,造成货物积压,部分商品出口后移至10月;2)低基数,2023年10月我国出口环比增速远弱于季节性,低基数对10月出口读数有一定支撑。
2、对比看,9月出口增速大降至2.4%,曾引发市场高度关注;事实上,若剔除台风和基数效应,近两月我国出口韧性仍强:一方面,10月全球制造业PMI回升至49.4%(前值48.8%),已连续4个月低于荣枯线,反映外需仍在放缓;另一方面,合并看,9-10月月均出口额较8月环比为-0.7%,仅略低于历史同期均值-0.4%,即我国9-10月出口同比只是小幅走弱;韩国、越南9-10月月均出口额较8月环比分别为0.4%、-7.4%,远低于历史同期均值6.0%、-3.3%。
3、往后看,11月、12月出口预计仍有韧性,2025年出口不确定性将大增、主因特朗普再当选关税可能升级。年内看,11-12月出口可能仍维持偏高增速、出口仍有韧性;明年看,出口不确定性可能显著增加,尤其是特朗普已确认当选为新一届美国总统,其宣称的60%关税落地概率显著增加。根据我们测算:
>总量看,参照2018年经验,对华征收60%的关税可能导致中国对美出口下降66.7%,2024年1-10月对美出口在我国整体出口占比约14.6%,假设后续权重持平,则加征60%关税可能拖累我国整体出口约9.7个百分点(14.6%*66.oDEMi7%);若考虑加征关税后对其他国家出口增加,拖累幅度降至约6.0个百分点。
>分行业看,参照2018年的经验,医药生物、电力设备与新能源、汽车、轻工制造等行业对美出口的弹性相对较小,计算机、电子、石油化工、钢铁、纺织服装、家用电器、食品饮料、建材、基础化工、通信等行业对美出口的弹性较大、均超过-1.0,即:加征1%关税,将导致相关产品对美出口下降超过1%。
>实际看,后续紧盯两点:一是可能的落地时间,参照上一轮,如果加征可能也不会很快(特朗普2017年1月正式就职,8月开始对中国出口商品发动301调查,2018年3月下旬签署总统备忘录对华加征关税);二是实际加征关税的税率。
4、具体看,10月我国出口国别、商品结构主要有以下特征:
>分国别看,10月我国对各地区出口均有明显改善,剔除台风影响后,9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场(主要是中东)出口偏强,对欧盟、拉美出口走弱。单月看:10月我国对美国、欧盟出口同比增速分别回升5.9、11.4个百分点至8.1%、12.7%,对东盟、拉美、非洲、俄罗斯、其他新兴市场出口同比增速分别回升10.3、19.5、21.6、10.1、7.9个百分点至15.8%、22.9%、20.9%、26.7%、23.3%。为了弱化台风对出口节奏的影响,白熊资讯网可计算9-10月合并出口额较8月环比增长,并与历史同期均值比较(见图表4):9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场(主要是中东)出口偏强,对欧盟、拉美出口走弱。
>分商品看,钢材、铝材和机电产品出口延续高增;纺服出口改善;前期表现亮眼的交运设备出口大幅下滑。具体看:1)钢材、铝材,10月出口同比分别回升13.1、11.0个百分点至24.4%、31.2%。2)机电产品,合计拉动出口8.3个百分点,其中,电子出口仍强,集成电路、电脑出口同比分别回升11.4、11.5个百分点至17.7%、15.7%,通用机械、家电和其他机电产品(主要包括专用机械、电气装置、电子元件等)出口分别回升27.5、18.3、16.3个百分点至30.3%、22.8%、16.6%;3)纺服,纺织、服装出口分别回升19.0、13.9个百分点至15.6%、6.8%,合计拉动出口0.9个百分点。4)交运设备,10月我国船舶、汽车出口同比分别回落100.3、21.8个百分点至13.5%、3.9%,可能跟10月相关行业开工阶段性回落、生产下降有关,具体还需关注10月完整的出口数据以及后续的持续性。
5、进口看,10月环比增速强于季节性,也与台风扰动褪去,但同比增速低于预期和前值,内需好转传导至进口仍需时间。具体看,10月进口同比-2.3%,较9月有所回落,主要受去年高基数影响;环比-3.9%,强于季节规律(2014-2023年同期环比均值为-8.8%),与出口类似,和台风扰动褪去有关。10月PMI、高频等数据显示国内经济有所回暖,但考虑到运输时滞,传导至进口可能仍需时间。分商品看,1)电子进口仍强,机电进口同比回落2.7个百分点至2.4%,拉动进口0.9个百分点,其中电脑、集成电路进口同比增速分别为51.5%、10.3%,分别拉动进口1.4、1.5个百分点;2)上游原材料进口仍偏弱,原油、铁矿石进口分别回落14.1、6.5个百分点至-24.9%、-14.5%,分别拖累进口3.7、0.7个百分点。
风险提示:政策力度超预期、地缘冲突演化超预期、国内经济超预期下行。
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