2024-12-17 雅戈尔投资收购银泰会有风险吗

有媒体发布消息称，阿里巴巴将旗下购物中心百货资产——银泰百货，出售给了雅戈尔创始人李如成的家族基金，消息最早将于12月17日公布。

《商业观察家》求证银泰商业集团董事长陈晓东，其未否认，也未确认。

一

三合一

雅戈尔来自于时尚行业，起家于男正装业务，随后的多元化发展中，这家公司一段时间来形成了时尚、地产、投资三大业务并举的发展格局。

而这“三合一”的业务组成，跟银泰都能找到协同发展的契合点。这可能是雅戈尔会对银泰感兴趣的原因之一，它可能认为相比阿里巴巴，自己更有机会、更有可能提升并做高银泰的价值。

具体来讲，“三合一”可能有以下表现。

首先是地产业务的协同。

雅戈尔既经营住宅房地产业务，也经营商铺等商业地产业务。

房地产营收最高的时候，占雅戈尔总营收的比重超过50%。

银泰则主要是做商业地产项目开发运营，比如购物中心等。银泰目前运营超过60个商业地产项目。

做商业地产的问题在于，资产重，回报周期长。过往，像商业综合体的单个项目都是重资产投入及开白熊资讯网发，要拿地要建物业要做商圈。回报则来自租金，需要长时间、多年的租金收入“积累”才能收回成本。

因此，商业综合体项目总是需要搭售一定比例的住宅房地产来快速回笼资金。这个比例，早些年间，多在二八区间，住宅销售占八。

通过住宅的项目制预售、现售与结算，商业综合体项目能“快进快出”回笼资金，才得以供养商业地产的长周期运营，进而支撑了商业综合体项目的更快速扩张。

而通过商业地产（购物中心），商业综合体运营商也有抓手跟政府谈，去相对低价拿地。成功的商业项目能支撑地价、房价的提升与增值。

阿里巴巴没有地产开发经验，这块对银泰的提升有限。到现在，它似乎也无心无力“重资产”投资银泰去扩张商业地产业务，那么，雅戈尔接盘银泰，相对来讲，对于银泰的发展与扩张可能会更有帮助。

从这个案例来看，也可能表明，雅戈尔这家公司对中国地产行业的发展趋势判断是：相对过去趋乐观，它有可能认为中国地产行业未来会升温，或者至少是稳住。

其次是时尚业务的协同。

雅戈尔起家于男正装业务，男正装的潮流变化相对女装要慢，相对更易“标准化”，雅戈尔得以做出规模。在中国服装行业，女装企业的规模普遍较小，且生命周期相对“更短”。

雅戈尔在服装行业做的是全产业链，从制衣到品牌到渠道。但从过去一段时间的发展来看，它的时尚业务力图从男正装跨向多品牌多领域的生态运营，以至于看起来似乎更偏重于品牌端的能力建设。

比如，雅戈尔合作运SjuwYxrv营了挪威品牌Helly Hansen，收购美国潮牌UNDEFEATED40%股权，投资Alexander Wang、美妆品牌林清轩，还在谈收购法国高端儿童品牌Bonpoint等等。

但多品牌的生态化发展，离不开渠道能力。雅戈尔男正装业务的客群是中年男性，它的多品牌化发展需要找到中年男性外的新客群，它自身很难“提供”，那么，去控渠道可能就是一个好选择。

拥有强大的渠道能力，增加这些品牌的曝光、展现、销售，及与顾客的互动机会，才能把整合的海外品牌生态更好落地中国市场。同时，这个多品牌生态也需要强大的渠道能力，来降低渠道成本，以更好地产生规模效应——品牌越多，控渠道就越有价值，边际成本越低。

银泰商业就是做渠道的，做购物白熊资讯网中心、做百货、做奥莱的。银泰也是行业的头部企业，具有同行业的横向辐射与输出能力，它能帮助雅戈尔的多品牌生态化发展降低渠道成本（雅戈尔已入驻40家银泰）。

根据雅戈尔2024年第三季度财报显示，雅戈尔包括电商在内的6大渠道中，只有购物中心、奥特莱斯渠道的销售实现了同比正增长，且在渠道成本端，购物中心的渠道成本同比增长了10.36%，是唯一一个双位数成本增长的渠道。

阿里巴巴之前投资银泰，也为银泰带来了更好的数字化能力，尤其是在人（顾客）、营销的数字化方面。但是在“货”、“空间”方面的迭代，在“内容”方面的迭代，可能有些不足，毕竟阿里是做软件平台的，在时尚领域是不碰货的，也没经营过实体“空间”。

因此，由一家上游品牌商来整合银泰，银泰的未来发展看起来像是从数字化驱动走向了“内容”驱动——还是要做好空间，做好商品。

这可能是雅戈尔提升银泰的方向之一，在商品方面，雅戈尔在做多品牌生态，有一定内容驱动能力。在“空间”方面，雅戈尔之前与天目里联合在上海打造的“HAI550”商业项目，引起了行业的骚动。

HAI550这种更年轻化、更个性化、更潮流艺术化、更细分化、强价值观输出、买手精选化整体呈现出买手集合店形态的商业探索，一改过往购物中心千篇一侓的标准化、工业化的“模板空间”形态。从而与其他商业项目产生了明显的差异。HAI550在走一条把“想象力”工业化的新路子。

这说明，雅戈尔在“空间”打造上，也具有一定的能力，或者说具有整合能力，这种能力也有可能提升银泰。

传统购物中心同质化问题严重，但消费者在变，商业在变，以往的那种标准化的“模板空间”已经有些过时了。

最后是投资业务的协同。

雅戈尔除了投资一级市场（时尚品牌），还在二级市场（A股）做大量的投资业务，投资业务产生的年度利润，高的时候超过雅戈尔年度利润总额的8成。

显而易见，雅戈尔具有很强的资本运作能力，尤其是在A股市场。

这种能力对于银泰的资本市场运作与增值，可能也有帮助。

二

浙江

雅戈尔是一家宁波起家的公司，银泰的创始人沈国军也是宁波人。

这两家企业以往都表现出了较强的“家乡”情结。

雅戈尔创始人李如成曾这样描述过公司的家乡情结，雅戈尔的员工外派全国，走了一圈后，最终还是会要求回宁波，认为外面都没有宁波好。

此次，雅戈尔与银泰的“绯闻”算是浙江内部的一段“姻缘”。这种组合既有助于获得地方政府更多的政策支持，也有助于地方抱团产生龙头效应，更好做全国市场。

三

风险

关于雅戈尔投资收购银泰，会否有风险。

《商业观察家》认为，也可能会有四个层面的风险。

一、地产行业发展趋势不如人意。

如果中国地产行业的升温态势不如人意，可能会对雅戈尔整合银泰的后续地产业务发展带来挑战。

二、渠道整合不达预期。

收购银泰，要做渠道整合，而渠道整合是非常难的，尤其是大型及区域行业龙头公司。

渠道的整合，与消费品牌的整合，有很大不同。从团队到组织到利益关系到企业文化，差异很大，之前，中国零售行业的渠道整合，大多都不成功。

互联网平台——阿里巴巴，收购的线下渠道，也多不成功。

但雅戈尔的优势是，它与银泰都深耕浙江，来自宁波。这对于双方的整合可能会有较大的帮助。

三、要面对既当裁判员，又当运动员的质疑。

作为品牌商，雅戈尔收购渠道商——银泰，意味着雅戈尔从过去的“运动员”身份跨向了“裁判员”身份，雅戈尔过往是做“自营”业务，银泰是做“平台”业务，银泰的渠道平台里还有很多雅戈尔及旗下投资品牌的竞品存在。

平台的生意，过去是把A品牌的顾客“引流白熊资讯网”给B品牌，又把B品牌的顾客引到A品牌。现在的零售市场则是一个越SjuwYxrv来越数字化的市场，雅戈尔收购银泰后，会不会存在大数据反哺“自营”业务，把“平台”私域化的现象，进而让银泰渠道内的一些品牌“流失”到竞对渠道中去。

四、资本市场增值风险。

投资收购与整合，最终的增值可能都要在资本市场中去体现。

资本市场认不认也是一个风险。目前来看，趋势是向好的，市场对大消费板块的预期与估值修复是向好的。

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